Décryptage de la note de Goldman Sachs : ralentissement des rotations procycliques, maintien d'un surpoids en actions sur 12 mois mais avec une posture tactique plus défensive

Par : Rita

La rotation procyclique des marchés des actifs en été se poursuit, mais le momentum ralentit.

Le 2 septembre, Goldman Sachs a publié son rapport sur le localisateur d'opportunités mondiales d'actifs, maintenant sa position centrale de surpondération des actions et de sous-pondération du crédit pour les 12 prochains mois, tout en adoptant une posture tactique neutre vis-à-vis des actions. Les bourses mondiales évoluent en range depuis juin ; les bénéficiaires des dépenses en capital liées à l'IA subissent des ventes, tandis que la profondeur du marché s'améliore significativement. L'indice S&P 500 à poids égaux a surperformé le Nasdaq de 16 % entre juin et juillet. Goldman Sachs estime qu'une croissance continue des bénéfices devrait soutenir la surperformance des actions sur les obligations et le crédit au cours des 12 prochains mois, mais les rendements pourraient ralentir à mesure que la croissance des bénéfices et les révisions de résultats atteignent leur pic. Court terme, la volatilité des taux, la faiblesse saisonnière, les élections mi-mandat aux États-Unis et les risques géopolitiques pourraient faire grimper la volatilité.

La croissance des bénéfices soutient la performance intermédiaire des actions, mais la pente des rendements va ralentir

L'optimisme de Goldman Sachs concernant les actions repose sur les fondamentaux des bénéfices. Le rendement total des positions actions mondiales (dividend yield initial ajouté à la croissance des bénéfices sur les 12 prochains mois) a considérablement augmenté cette année, avec une croissance des bénéfices à deux chiffres et des révisions positives dans toutes les régions.

Il est probable que le pic de la croissance des bénéfices et des révisions soit déjà passé. Les marchés actions mondiaux bougent en range depuis juin, avec un retournement significatif des positions chez les bénéficiaires des CAPEX IA, tandis que les secteurs non liés à l'IA surperforment. La surperformance de l'S&P 500 à poids égaux sur le Nasdaq de 16 % entre juin et juillet constitue un signal clair d'amélioration de la profondeur du marché. Goldman Sachs prévoit que le rythme de croissance des bénéfices restera à deux chiffres en 2027, mais sera inférieur au niveau actuel, ce qui réduira le rendement excédentaire des actions par rapport aux obligations.

Côté valorisation, la croissance des bénéfices continue de peser sur les multiples, faisant chuter le ratio cours/bénéfice à 12 mois de l'indice MSCI World de manière notable depuis le début de l'année. Le cadre de risque terminal d'actions de Goldman Sachs indique que la probabilité d'une correction importante des actions est revenue à des niveaux normaux, mais la marge de progression pour une nouvelle hausse forte est également limitée. C'est une caractéristique typique de la phase avancée du cycle économique : des valorisations élevées limitent le potentiel haussier, et les vents favorables structurels apportés par l'IA pourraient ne pas être pleinement intégrés par le modèle.

Goldman Sachs maintient sa surpondération de l'Asie et des États-Unis ainsi que sa sous-pondération de l'Europe, estimant que l'espace haussier est le plus important en Asie, tandis que l'Europe fait face à une double contrainte liée aux prix du gaz TTF et aux risques politiques.

Les taux long terme deviennent le limiteur de vitesse des marchés actions

Les rendements obligataires long terme approchent, voire dépassent, les sommets enregistrés après la crise financière mondiale. Cette dynamique est soutenue par trois facteurs : un contexte conjoncturel robuste, un effet d'éviction lié à la compétition pour les capitaux dans l'investissement en IA, ainsi que des préoccupations quant à la viabilité des finances publiques.

Goldman Sachs souligne que l'accélération de la croissance nominale est le principal facteur tirant les rendements obligataires à la hausse, tout en soutenant la croissance des bénéfices, permettant aux actions d'assimiler plus facilement les augmentations de rendements bien que les valorisations se contractent. Une remontée trop rapide des rendements, notamment due à un bond des prix de l'énergie, à une tonalité plus hawkish de la Fed ou à une hausse de la prime de durée, pourrait provoquer un malaise plus prononcé sur les marchés. Les données montrent que le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans a progressé de plus de 2 écarts-types en 3 mois, ce qui pèse généralement de manière significative sur les actions.

Un changement plus fondamental réside dans la dégradation de la fonction des obligations comme outil de réduction des risques. Goldman Sachs estime que l'environnement actuel ressemble au schéma d'avant les années 1990, où les obligations servaient davantage de source de revenu que de couverture. Même si une normalisation de l'inflation d'ici la fin de l'année ramène la corrélation négative entre actions et obligations, l'efficacité de cette couverture obligataire pourrait rester inférieure à celle observée au cours des 30 dernières années. La couche protectrice des portefeuilles traditionnels 60/40 s'amincit.

La domination des valeurs technologiques liées à l'IA accroît les risques de portefeuille, rendant la diversification de style cruciale

Au cours des trois dernières années, le rallye des actions technologiques porté par l'IA a alourdi leur pondération et leur allocation, atteignant désormais les niveaux observés lors des bulles technologiques des années 1920, 1950 et de la fin des années 1990. Bien que la profondeur du marché se soit quelque peu améliorée cet été, les actions technologiques restent le principal contributeur des rendements actions mondiaux cette année. Cette concentration est tout aussi visible en Asie, où les semiconducteurs dominent les performances régionales.

Contrairement aux hyperscalers américains aux bilans solides et aux flux de trésorerie abondants, les entreprises mondiales de semi-conducteurs mènent des activités fortement corrélées et hautement cycliques. Dès lors qu'un retournement du thème de l'IA intervient, le risque de baisse synchronisée au sein de ces segments s'accroît.

Dans un contexte où la protection obligataire s'affaiblit, la diversification au sein des actions devient plus critique. La corrélation entre le S&P 500 et les actions à faible volatilité et fort dividende a fortement baissé, suivant un schéma semblable à celui de l'ère de la bulle technologique. Goldman Sachs préconise une stratégie en barbell, consistant à allouer d'un côté des actions mondiales liées à l'IA et de l'autre des secteurs défensifs à fort dividende et faible volatilité. La diversification géographique joue également, les actions hors États-Unis surperformant globalement le S&P 500 depuis 2024, cette année portées principalement par les marchés d'Asie du Nord accélérant leurs dépenses en capital pour l'IA.

La valeur d'allocation de l'or et des actifs réels devient de plus en plus évidente

Les interventions du département du Trésor américain sur les marchés des changes et obligataires ont déclenché un rebond vigoureux de l'or ainsi que des instruments de couverture des risques associés au dollar américain tels que le Bitcoin et le franc suisse. L'équipe matières premières de Goldman Sachs maintient sa prévision de juste valeur de l'or à 4 900 dollars US/l'once fin 2026, soutenue par l'achat continu d'or par les banques centrales et le reflux des capitaux privés vers les ETF alors que la Fed maintient ses taux.

La corrélation entre l'or et l'indice de référence des portefeuilles globaux a fortement diminué, fournissant une preuve supplémentaire de la valeur diversifiante des actifs réels. Goldman Sachs relève qu'au cours des cinq dernières années, remplacer la part obligataire d'un portefeuille 60/40 par de l'or ou un panier élargi d'actifs réels a nettement amélioré le rendement ajusté au risque.

Goldman Sachs affiche une vision neutre sur le secteur des matières premières dans son ensemble. Bien que la situation autour du détroit d'Hormuz se soit récemment intensifiée, l'équipe anticipe une chute du brut Brent à 80 dollars le baril d'ici la fin de l'année. Les exportations pétrolières réelles du Golfe persan ont augmenté de 40 % par rapport au creux de mars, avec une hausse des volumes transitant par des circuits parallèles, combinée à l'importation de brut net chinois sensible aux prix. Même en cas de perturbation prolongée au Moyen-Orient, le potentiel haussier des prix du pétrole pourrait demeurer limité. La hausse de l'or devrait par ailleurs être plus volatile : après un afflux massif de demandes d'options d'achat, la volatilité s'intensifie dans les deux sens (hausse comme baisse).

Goldman Sachs conserve une sous-pondération sur le crédit. Les spreads de crédit restent tendus. L'émission de dettes liée aux CAPEX en IA exerce une double pression sur le crédit : elle tire à la hausse les rendements des obligations d'État et élargit les spreads de crédit, en particulier pour les émetteurs liés à l'IA par rapport à leurs pairs non liés à l'IA. L'expérience historique montre qu'en phase avancée de cycle, lors des étapes de restructuration et de désendettement, les actions surperforment généralement le crédit. Goldman Sachs s'attend à un léger élargissement des spreads de crédit d'ici la fin de l'année.

Le cadre d'allocation central de Goldman Sachs consiste à maintenir les investissements, acheter sur repli et gérer les risques grâce à la diversification et à des outils de couverture sélectifs.

Avertissements

Cet article présente une synthèse et une analyse par TechFlow Research d'un rapport de recherche d'un courtier tiers (Goldman Sachs, 2 septembre 2026), complétée par le traitement d'informations de marché publiques. Les notations, objectifs de cours, prévisions de bénéfices et jugements connexes cités dans le texte reflètent exclusivement l'opinion des analystes de ladite société de courtage, représentant uniquement la position de leur institution d'appartenance. Ils ne traduisent pas le point de vue de TechFlow Research et ne constituent en aucun cas un conseil en investissement.

Les marchés comportent des risques et les décisions doivent prendre une direction indépendante. Le présent document ne doit pas servir de fondement à l'achat ou à la vente de titres.