Analyse de la note Goldman Sachs : l'EPS progresse de 14 % au T2, la reprise des bénéfices s'étend

Par Rita

Le S&P 500 a progressé d'environ 2,5 % en août, gains entièrement concentrés sur les deux premières séances. Au cours des trois semaines suivantes, le marché a oscillé dans une zone de consolidation. Le rendement des bons du Trésor américains à 10 ans n'a augmenté que de 5 points de base en fin de mois par rapport au début, et le prix du baril de brut est resté stable. L'or a gagné 9 %, l'argent 22 % et Bitcoin 25 %. Les apparences étaient celles d'une période terne, tandis que la dynamique sous-jacente révélait un véritable changement : les bénéfices rattrapaient leur retard sur les valorisations.

Le 31 août, Goldman Sachs a publié son rapport d'intelligence boursière mensuel, faisant le point sur les dynamiques clés du marché pour le mois d'août. Selon la banque d'investissement, la largeur et la profondeur de la saison des résultats du deuxième trimestre ont dépassé les attentes du marché. Le bénéfice net par action (BNPA) médian des entreprises du S&P 500 a bondi de 14 %, tandis que le PER forward reste à 20 fois. Depuis le début de l'année, le S&P 500 a gagné 12 %, sans expansion des multiples : la croissance des bénéfices a absorbé la hausse des cours. Plus important encore, à l'exclusion des entreprises liées aux infrastructures IA, la croissance des bénéfices des autres valeurs a également atteint un nouveau pic pour ce cycle, indiquant une extension de la reprise bénéficiaire.

Une probabilité accrue de resserrement monétaire, mais des anticipations inflationnistes toujours ancrées

Août fut un mois où « rien ne s'est produit concrètement, mais tout a bougé un peu ». La Fed a maintenu ses taux inchangés en juillet, mais le discours restrictif inaugural de Warsh à Jackson Hole a fait grimper la probabilité d'un resserrement en septembre au-dessus de 50 %. Qualifiant les données inflationnistes de « préoccupantes », il a souligné qu'« il faut être certain que l'inflation sous-jacente progresse vers la cible de manière claire et suffisamment rapide, sinon nous avons encore du travail ». Il a réitéré que l'objectif d'inflation PCE de 2 % constituait une « cible ferme et figée », minimisant parallèlement les signaux de ralentissement récent de la croissance salariale et rappelant que les salaires font depuis longtemps preuve de limites comme indicateur fiable de la tendance inflationniste sous-jacente.

Les économistes de Goldman Sachs tablent sur une progression mensuelle d'environ 0,2 % pour l'IPC sous-jacent et le PCE sous-jacent en août, excluant toute hausse de taux pour l'instant. Toutefois, l'incertitude entourant la trajectoire politique s'est nettement accrue. Le ton restrictif de Warsh signifie que si le processus de désinflation se heurte à des obstacles, un resserrement pourrait être envisagé. Goldman Sachs note que la baisse de transparence de la Fed pourrait alimenter la volatilité des marchés, dont la sensibilité aux indicateurs économiques s'est considérablement accentuée.

En août, le Trésor américain a annoncé une augmentation du volume mensuel de rachats de titres pour freiner la remontée des rendements long terme. Pour Will Marshall, stratège chez Goldman Sachs, ces rachats apportent une amélioration marginale à la technique du marché et risquent peu de provoquer une chute significative des rendements. Le détroit d'Hormuz est fermé depuis six mois ; c'est l'une des principales artères commerciales énergétiques mondiales. L'équipe matières premières de Goldman Sachs précise que producteurs et armateurs se sont progressivement adaptés, permettant une sortie accrue de brut depuis le Moyen-Orient. Si le prix du pétrole a peut-être atteint son sommet, les prix du gaz naturel en Europe restent exposés à un risque de hausse notable. L'analyste de Goldman Sachs Sam Dart maintient sa prévision de référence de 50 USD/MWh pour l'hiver européen, mais souligne que tout retour avorté du trafic maritime vers l'Asie amplifierait significativement ce risque haussier.

La croissance des bénéfices pilote les cours, avec un effet de contagion IA qui s'étend

Le changement le plus fondamental actuel sur le marché émane du côté des résultats. Depuis le début de l'année, le S&P 500 a progressé de 12 %, et son PER forward demeure à 20 fois, ce qui indique que la croissance des bénéfices a absorbé l'appréciation des valorisations. Lors de la saison de résultats du second trimestre, le BNPA médian des entreprises du S&P 500 a bondi de 14 %, bien au-dessus de sa moyenne historique. Selon l'analyste de Goldman Sachs Ben Snider, les valeurs liées aux infrastructures IA ont fourni une part importante de cette croissance, mais la progression des bénéfices s'accélère aussi dans les autres secteurs. À l'exclusion des infrastructures IA, le rythme de croissance des autres actions a également marqué un record pour ce cycle. La reprise des bénéfices s'étend ainsi au-delà des infrastructures IA vers des secteurs beaucoup plus larges.

Nvidia a publié des comptes solides en août, traçant une voie pour une croissance annuelle de 70 % d'ici 2027, la seule contrainte restante étant la capacité de la chaîne d'approvisionnement. L'analyste de Goldman Sachs Jim Schneider estime que l'avantage de Nvidia réside dans la visibilité de ses commandes et la transparence de ses marges brutes. Quant à Carly Davenport, analyste secteur énergie chez Goldman Sachs, elle indique que la hausse de la demande électrique et l'augmentation des coûts de construction poussent le secteur des utilities à accroître ses investissements capitaux, tandis que le solaire et l'éolien conservent tout leur attrait.

L'intégration des applications IA avance également. Eric Sheridan, analyste Internet chez Goldman Sachs, relève que le marché privilégie désormais les entreprises capables de monétiser rapidement l'IA plutôt que celles nécessitant de longs cycles de rentabilisation. Les plateformes e-commerce profitent de l'amélioration de la précision des modèles et de la personnalisation, tandis que l'adoption des solutions d'IA agentielle s'accélère. Le partenariat entre Salesforce et les développeurs de modèles IA est vu comme la preuve que les logiciels traditionnels peuvent non seulement survivre, mais prospérer à l'ère de l'IA. Selon l'analyste de Goldman Sachs Gabriela Borges, l'exemple de Salesforce illustre comment les éditeurs historiques peuvent occuper une place de choix dans l'écosystème IA grâce à des partenariats stratégiques et à l'innovation produit.

Des signaux contradictoires dans les données de croissance et d'inflation

Les chiffres publiés en août dessinent un tableau complexe. Goldman Sachs rehausse ses estimations de suivi du PIB pour le troisième trimestre à 2,7 %, après une dépense de consommation personnelle et des expéditions d'équipements de capital principaux du mois de juillet supérieures aux attentes. L'indice manufacturier de la Fed de Philadelphie a grimpé à son plus haut niveau depuis 2021, la confiance des entreprises reposant davantage sur des anticipations prospectives que sur la réalité actuelle. Les économistes de Goldman Sachs notent un certain décrochage entre la confiance orientée vers le futur et l'activité économique présente.

Côté inflation, le PCE sous-jacent de juillet a légèrement dépassé les attentes, tandis que le PCE global s'établissait à +3,7 % en glissement annuel. Avec cinq années consécutives d'inflation élevée, le débat sur un éventuel décrochage des anticipations inflationnistes a pris de l'ampleur. Dans son rapport, l'économiste de Goldman Sachs Abhay Duggirala aborde cette question et conclut que les anticipations restent au maximum modérément au-dessus des objectifs, sans risque imminent de décrochage. Goldman Sachs estime que l'inflation devrait progressivement baisser une fois le détroit d'Hormuz rouvert et les pressions tarifaires atténuées, mais aucun progrès concret n'a été enregistré en août sur ces deux fronts.

On pourrait résumer le récit du marché en août en une phrase : les bénéfices rattrapent les valorisations, mais le cap macroéconomique reste incertain. Le 1er septembre tomberont les données ISM Manufacturing, suivies par l'emploi non agricole, l'IPC et le PCE. Goldman Sachs tiendra sa convention technologique annuelle Communacopia le 8 septembre, puis sa conférence mondiale sur la consommation et la vente au détail le 14, livrant alors des indications supplémentaires à micro-échelle.

Disclaimer

Cet article compile et interprète le rapport de recherche d'un tiers (Goldman Sachs, daté du 31 août 2026) par TechFlow Research, en le croisant avec des informations de marché publiques. Les notations, prix cibles, prévisions de bénéfices et jugements cités proviennent uniquement des analystes de ladite banque et reflètent exclusivement le point de vue de leur institution. Ils ne représentent pas l'avis de TechFlow Research et ne constituent en aucun cas des conseils en investissement.

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