Les prophètes meurent les premiers, le sacrifice du génie des actions sur le marché haussier

Écrit par : Xiao Bing

Qui voit trop tôt meurt trop vite.

Le 30 juillet 2026 restera probablement le jour le plus inoubliable de la vie de Leopold Aschenbrenner.

Un mois plus tôt, son fonds Situational Awareness LP était encore la nouvelle star la plus éclatante de Wall Street.

Selon une lettre aux investisseurs vue par le FT, fin juin, le fonds affichait un rendement net de 439 % pour le premier semestre de l'année, ce qui en faisait l'un des hedge funds les plus performants de 2026, avec un actif sous gestion ayant atteint un pic de 45 milliards de dollars début juillet.

Le 24 juillet, Leopold Aschenbrenner a écrit une lettre à ses investisseurs.

Dans cette lettre, il a admis que son fonds n'avait pas échappé à cette vague de ventes d'actions liées à l'IA.

Après cette phrase, il a changé de sujet : c'est l'une des fenêtres d'achat les plus attractives depuis début 2025. À la fin de la lettre, un post-scriptum invitait les investisseurs existants à ajouter des fonds avant le 1er août.

Cet argent n'est jamais arrivé.

Avant l'ouverture du marché le 30 juillet, Bank of America, Goldman Sachs et JPMorgan Chase, les trois courtiers principaux, ont simultanément émis des appels de marge à Situational Awareness.

Le portefeuille d'actions publiques de ce fonds était levier d'environ quatre fois.

Ce matin-là, l'ensemble du livre d'actions publiques, positions longues et courtes confondues, a été transféré via un bloc trade à Citadel de Ken Griffin.

De son licenciement de l'équipe Superalignment d'OpenAI, à la rédaction d'un papier de 165 pages qui a ébranlé la Silicon Valley et Washington, en passant par la création du fonds, son gonflement à 45 milliards, jusqu'à la liquidation forcée.

Tout ce processus lui a pris moins de deux ans.

Il a 25 ans cette année. Il y a cinq ans, il était encore étudiant de premier cycle à l'Université Columbia.

De OpenAI à Wall Street

Leopold Aschenbrenner est né en Allemagne, ses deux parents sont médecins, et il a fréquenté la John F. Kennedy School à Berlin pour le secondaire.

Il a obtenu son diplôme de Columbia à 19 ans, avec une double majeure en économie et en mathématiques/statistiques, et était major de promotion.

Sa vie légendaire commence en avril 2024.

À cette époque, il travaillait dans l'équipe Superalignment d'OpenAI (Superalignment Team), avec Jan Leike et Ilya Sutskever.

Son travail consistait à étudier comment faire en sorte que les futures super IA ne constituent pas une menace pour l'humanité.

Mais il estimait de plus en plus que les mesures de sécurité d'OpenAI posaient problème.

Il a écrit un mémorandum au conseil d'administration, soulignant de graves failles de sécurité informatique au sein de l'entreprise, notamment des risques potentiels d'espionnage industriel étranger.

Puis il a été licencié ; selon OpenAI, c'était pour « fuite d'informations », ce qu'il a nié.

Deux mois après avoir quitté OpenAI, il a écrit ce long article qui a gravé son nom dans le cercle de l'IA : « Situational Awareness ».

Deux mois plus tard, en juin 2024, il a publié un article de 165 pages intitulé « Situational Awareness: The Decade Ahead ».

Cet article s'est propagé comme une traînée de poudre simultanément dans la Silicon Valley, à Washington et à Wall Street.

L'argument central est simple : l'AGI (intelligence artificielle générale) arrivera vers 2027, et pourrait s'améliorer de manière récursive pour devenir une super intelligence entre 2028 et 2030.

Le goulot d'étranglement n'est pas l'algorithme, mais l'infrastructure physique : électricité, transformateurs, lignes de transmission, systèmes de refroidissement, terrains pour les centres de données.

Ivanka Trump, fille du président américain, a publiquement salué cet article.

Les fondateurs de Stripe, Patrick et John Collison, l'ancien PDG de GitHub Nat Friedman, l'ancien partenaire de Y Combinator Daniel Gross, tous ces gens ont réuni 225 millions de dollars pour lui permettre de créer un hedge fund.

Le fonds s'appelait justement Situational Awareness LP, du même nom que son article.

Il y a également investi presque la totalité de sa fortune personnelle.

La voie vers la consécration

De fin 2025 au premier semestre 2026, le fonds de Leopold a décollé comme une fusée.

Avec un capital initial de 225 millions de dollars, l'actif sous gestion a atteint un pic de 45 milliards de dollars début juillet 2026, soit une multiplication par 200.

Sa logique de portefeuille était écrite dans l'article : puisque le goulot d'étranglement est l'électricité, alors celui qui a l'électricité, les terrains et les installations de refroidissement possède l'infrastructure IA sous-évaluée.

Cette déduction l'a mené là où la plupart des investisseurs IA ne vont pas : les mineurs de Bitcoin.

Après le halving d'avril 2024, les marges bénéficiaires du minage traditionnel ont été continuellement compressées, et un grand nombre d'entreprises minières ont commencé à convertir leurs salles de serveurs en sites d'hébergement pour l'IA et le calcul haute performance.

Leurs bilans comportaient des contrats d'électricité, des terrains et des usines tout faits, tandis que le marché les évaluait encore selon le cadre du minage.

Au 31 mars 2026, les positions en actions américaines de ce fonds valaient 5,52 milliards de dollars, réparties sur 29 titres.

Les mineurs et leurs activités de centres de données totalisaient 1,38 milliard de dollars, soit environ un quart du livre entier ; Core Scientific était le plus important avec 418,7 millions de dollars, suivi d'IREN avec 328,6 millions de dollars, et Applied Digital avec 278 millions de dollars.

Les cinq principales positions comprenaient CoreWeave, Bloom Energy, Intel, Lumentum et Core Scientific, représentant ensemble environ 68 % de la valeur du portefeuille actions.

Les actions de ces entreprises ont explosé dans la folie des infrastructures IA.

L'autre moitié du livre était constituée de positions courtes.

Le même formulaire 13F divulguait des options de vente d'une valeur notionnelle d'environ 8,46 milliards de dollars, portant sur des noms comme le ETF VanEck Semiconductor, Nvidia, Oracle, Broadcom, AMD, Micron, TSMC, représentant 62 % du total déclaré de 13,68 milliards de dollars dans le 13F.

La grande majorité des gens ont interprété cela en une phrase : il shortait les puces.

Les valeurs d'options dans le 13F font référence à la valeur des titres sous-jacents, et non à l'argent réellement dépensé ; derrière la taille notionnelle de 8,46 milliards de dollars, l'argent réel ne représentait peut-être que quelques pourcents.

Le 13F ne divulgue pas non plus les prix d'exercice, les dates d'échéance et les relations de couverture ; en regardant seulement ce document, personne ne peut distinguer si une option de vente est un short directionnel ou une assurance achetée pour des positions longues.

Les mouvements avant l'effondrement en disent encore plus.

Selon une analyse d'unusual_whales, la dernière mise à jour du 13F montre qu'il augmentait ses positions dans les puces, ouvrant de nouvelles positions sur TSMC, Intel, ASML, Nvidia et Corning, ajoutant des options d'achat sur Micron, TSMC et SanDisk, tout en réduisant Core Scientific et Bloom Energy ; les véritables positions courtes étaient sur les actions logicielles.

Fin juin 2026, ce fonds « long infrastructure IA, short actions logicielles » affichait un rendement net de 439 % ; ses positions sont devenues le « manuel d'infrastructure IA » de Wall Street, les investisseurs particuliers achetaient en suivant le 13F, et les analystes prenaient ses positions comme baromètre.

Un analyste d'un grand fonds technologique a déclaré dans une interview à Fortune : « Quand le marché est tendu, les collègues disent 'Leopold dit que ça va', et alors personne ne vend. »

Il est devenu le prophète de l'ère IA, un prophète de 25 ans.

Fissures et effondrement

En un mois, l'étau s'est resserré des deux côtés.

En juillet, son côté long baissait.

SK Hynix a reculé de près de 40 % par rapport à son plus haut de juin, Nvidia est passé sous la barre des 200 dollars, Micron et CoreWeave ont tous été sévèrement touchés.

Son côté short montait ; des actions logicielles comme Adobe ont explosé à la hausse en raison des attentes de déploiement des applications IA.

La double perte long/short combinée à la liquidation du levier a entraîné des pertes énormes pour le fonds de Leopold ; les trois courtiers principaux sont intervenus pour aider à satisfaire aux exigences de marge, mais les appels de marge s'enchaînaient comme une avalanche sans fin.

Il a essayé toutes les autres solutions.

La lettre du 24 juillet invitait les anciens investisseurs à ajouter des fonds.

Il a négocié avec les prêteurs.

Il a également envisagé de vendre une partie des positions séparément à des investisseurs individuels.

Millennium et Jane Street ont tous deux évalué ce livre, et ont choisi de ne pas le reprendre ; Jane Street était elle-même un investisseur de ce fonds.

Finalement, toutes les actions publiques ont été liquidées, avec un seul acheteur : Citadel, le hedge fund de Ken Griffin.

Le prix n'a pas été divulgué, mais le marché suppose généralement que c'était un « prix cassé » ; des positions vendues sous la contrainte ne peuvent pas obtenir un bon prix.

De un rendement de 439 % à la liquidation des actions, un mois a suffi.

Chasse à courre ?

Jusqu'ici, ce n'était que l'histoire d'un gestionnaire de fonds génial écrasé par le levier et la volatilité du marché.

Mais une chronologie a commencé à circuler sur X, rendant l'ensemble de l'événement moins simple.

La chronologie est la suivante :

Le 27 juillet, Bloomberg a rapporté que Frank Flight, responsable de la stratégie macro chez Citadel Securities, avait prédit dans un rapport client que la Réserve fédérale augmenterait de manière inattendue les taux de 25 points de base lors de la réunion du 29 juillet.

Il était l'un des rares stratèges institutionnels majeurs à faire une telle prédiction ; la probabilité d'une hausse des taux sur Polymarket n'était que de 24,3 %.

L'argument de Frank Flight n'était pas une donnée d'inflation, mais la crédibilité.

Kevin Warsh (nouveau président de la Réserve fédérale nommé par Trump) avait besoin d'une hausse de taux inattendue pour consolider la crédibilité de la politique et mettre fin résolument à l'ère de la prospective guidée.

Du 28 au 29 juillet, cette prédiction a rapidement fermenté dans le cercle des traders.

La rumeur de hausse des taux a agi comme une mèche, enflammant un sentiment de marché déjà tendu.

Les actions technologiques ont chuté en premier, Nvidia, AMD, TSMC et SK Hynix ont toutes été sévèrement touchées.

Le fonds de Leopold, déjà chancelant sous la double pression, a vu la vente de panique déclenchée par la rumeur de hausse des taux devenir la goutte d'eau qui a fait déborder le vase ; les marges ont été complètement violées.

Le 30 juillet, Citadel a repris l'ensemble du portefeuille d'actions cotées liquidé par Leopold.

La Réserve fédérale n'a finalement pas augmenté les taux le 29 juillet.

Mais le marché s'en moquait déjà ; les dégâts causés par la rumeur étaient faits, les positions de Leopold avaient déjà été liquidées de force.

Cette chronologie a été repostée par d'innombrables personnes sur X.

La question centrale est la suivante : le responsable de la stratégie macro de Citadel Securities (département market maker), a publié deux jours avant la décision de la Fed une prédiction de hausse des taux minoritaire, une rumeur qui a directement déclenché une vague de ventes d'actions technologiques, provoquant la faillite de Leopold, pour que finalement Citadel (département hedge fund) reprenne les positions de Leopold à bas prix.

Citadel Securities et le hedge fund Citadel sont deux entités juridiques distinctes, partageant le fondateur Ken Griffin, mais opérant indépendamment.

Citadel Securities est un teneur de marché, traitant environ un quart du volume des transactions d'actions et 35 % des ordres de détail aux États-Unis ; il peut voir le flux d'ordres en temps réel.

En tant que responsable de la stratégie macro de Citadel Securities, qui est la cible des rapports clients de Frank Flight ?

Pouvait-il voir qui était contraint de vendre sur le marché ?

Une seule rumeur peut-elle déclencher des ventes de niveau dizaines de milliards, et la précision de cette rumeur n'est-elle pas trop coïncidente ?

Ces questions n'ont pas de réponse.

Mais les discussions sur X deviennent de plus en plus intenses.

Certains disent que c'est une chasse parfaite : d'abord émettre un signal de hausse des taux, provoquer la panique du marché, forcer la sortie des positions à levier, puis reprendre à bas prix.

D'autres disent que ce n'est qu'une coïncidence ; la prédiction de hausse des taux de Frank Flight était basée sur son jugement indépendant de la politique de Warsh, la faillite de Leopold était due à sa propre double perte long/short et à un levier trop élevé, la rumeur n'a fait qu'accélérer ce qui serait arrivé de toute façon.

Quelle est vraiment la vérité ? Coïncidence, chasse, ou la logique cruelle du marché lui-même ?

Cela reste un mystère.

L'étincelle est toujours là

Après l'annonce de la liquidation de Leopold, la réaction du marché a été intéressante.

Les titres censés s'effondrer le plus ont tous explosé à la hausse : Nebius +26,3 %, IREN + environ 26 %, CoreWeave +21,8 %, Core Scientific +21 %... tout le secteur IA, y compris le stockage, a contre-attaqué massivement.

Jim Cramer, animateur de CNBC, a donné son explication avant l'ouverture : une fois que ceux qui sont obligés de vendre sont nettoyés, le fond est atteint.

Il a ajouté qu'il n'y avait pas qu'une seule personne dans ce cas ; beaucoup de positions également levierées pesaient sur les mêmes actions.

Le stratège de marché Dan Niles a tenu des propos similaires ; il a qualifié cette liquidation forcée de nettoyage, et a mentionné que les courtiers principaux avaient cette fois agi avec beaucoup de prudence, afin d'éviter une répétition d'Archegos.

En 2021, le family office de Bill Hwang a fait faillite, seule Credit Suisse a perdu environ 5,5 milliards de dollars ; cette banque a été acquise par UBS en 2023.

ZeroHedge a tout simplement donné un nom à cet événement : Archegos 2.0.

Les investisseurs particuliers ont fait la fête sur X : « Le prophète est tombé, le marché haussier commence. »

Sa faillite est devenue le signal pour Wall Street de parier sur le fond de l'IA.

C'est ironique.

Il était autrefois le évangéliste le plus déterminé du récit IA, pour finalement devenir la victime sacrificielle la plus tragique du récit IA.

Mais Leopold n'est pas encore tombé, le fonds n'a pas fermé.

Seul le portefeuille d'actions publiques a été liquidé.

Situational Awareness a conservé toutes les positions privées, dont la plus importante est une participation dans Anthropic, évaluée par le FT à environ 5 milliards de dollars.

La société continuera à opérer sous la forme d'une entité d'investissement privé.

Des rapports indiquent qu'il est en train de vendre la participation Anthropic, ce que le porte-parole du fonds a nié auprès de CNBC.

Un détail est que la fiancée de Leopold, Avital Balwit, est précisément la chef de cabinet du PDG d'Anthropic, Dario Amodei.

En s'appuyant sur Anthropic, le jeune génie Leopold a toujours la possibilité de revenir au sommet.

En retrospect, le nom de son fonds « Situational Awareness », conscience de la situation, est devenu la plus grande ironie.

Il avait la conscience de la situation, mais il n'avait pas la conscience du marché.

Ou plutôt, il avait la conscience de la situation, mais pas la conscience des appels de marge.

Correct sur le long cycle, zéro sur le court cycle ; à Wall Street, on appelle cela mourir ayant raison.