Une nouvelle réflexion sur l'évaluation des blockchains publiques : le premium des L1 mis en doute, la souveraineté d'ETH remise en question
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Une nouvelle réflexion sur l'évaluation des blockchains publiques : le premium des L1 mis en doute, la souveraineté d'ETH remise en question
Le ratio de transaction d'Optimism est nettement plus élevé que celui des autres projets comparés.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : taetaehoho
Traduction : TechFlow
La prime L1, la monétarité, xREV/TEV... Ces concepts existent-ils vraiment ?
Merci particulièrement à @smyyguy et @purplepill3m pour leur relecture et leurs retours sur cet article.
Si vous n'êtes pas familier avec le concept de REV, vous pouvez lire cet article de @jon_charb.
Les multiples ci-dessous sont basés sur les données de valorisation au 30 octobre 2024 à midi (heure de l'Est des États-Unis).
Le bénéfice des L2 correspond à leurs revenus (frais de base et frais prioritaires inclus) moins les coûts opérationnels sur chaîne (appels aux données sur L1, blobs et coûts de validation). Les données d'Arbitrum, Optimism, Zksync et Scroll couvrent les douze derniers mois, tandis que Blast ne dispose que de trois trimestres de données (ce qui rend ses multiples relativement gonflés par rapport aux autres projets). Les données d'ETH et Solana couvrent également les douze derniers mois.
Quelques précisions :
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Le REV et les revenus des L2 sont des indicateurs comparables. Les revenus des L2 correspondent aux revenus avant déduction des coûts opérationnels (coût du séquenceur), ce qui est similaire au REV.
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Les DAO des L2 ont distribué une grande quantité de jetons lors de l'événement de génération de jetons (TGE). Une partie de la valorisation entièrement diluée (FDV) des L2 peut être attribuée à une valeur de gouvernance, valeur absente chez les jetons L1. Nous augmentons donc mentalement les multiples des L2, mais nous n'appliquons pas cet ajustement dans la discussion des résultats observés.
Quelques observations directes :
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En termes de valorisation entièrement diluée (FDV), il n'existe pas de « prime L1 » évidente, bien que la plupart des L2 ne soient pas encore pleinement en circulation. Toutefois, lorsqu'on compare les capitalisations boursières, une « prime L1 » existe bel et bien. (Les rapports FDV/revenus L2 d'Arbitrum et OP se situent entre 100 et 250, tandis que les rapports FDV/REV d'Ethereum et Solana sont d'environ 118 à 140).
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Le multiple de transaction d'Optimism est nettement supérieur à celui des autres projets comparés. Les investisseurs semblent optimistes quant à son expansion collective.
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Grâce au partage collectif des bénéfices (15 % des revenus du séquenceur et 2 % des bénéfices), le DAO a généré jusqu'à présent au cours du quatrième trimestre un bénéfice net supérieur aux revenus L2 d'OP. En cumulant la valeur totale versée au trésor, la stratégie collective s'avère réussie. Étant donné que Base contribue à elle seule environ 9 millions de dollars au trésor collectif, une distribution massive de partage des revenus à l'avenir serait judicieuse.
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La limitation de l'espace bloc n'est pas corrélée à une augmentation des revenus. Arbitrum avait des frais médians d'environ 10 dollars pendant les pics de liquidation, mais son bénéfice L2 reste inférieur à celui de Base.
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Les acheteurs de jetons ne valorisent pas la croissance de Scroll (la capitalisation boursière représente seulement 3 fois les revenus L2).
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Le coût de vérification L1 des ZKP réduit temporairement les marges bénéficiaires des rollups zk. Pour l'instant, nous n'observons pas de transmission aux utilisateurs des économies réalisées grâce à la différence d'état.
Consultez le tableau pour plus de détails.
Cela me fait penser à plusieurs questions :
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La prime de monétarité existe-t-elle réellement ? Autrement dit, les L2 auraient-ils des valorisations identiques s'ils avaient la même activité sur chaîne ?
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Ethereum possède-t-il réellement une prime de souveraineté (SOV) comparé à Solana ? (Le REV d'Ethereum était principalement concentré au premier et deuxième trimestre 2024 ; cette prime est-elle encore manifeste si l'on compare uniquement les derniers trimestres ?)
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