Analyse de l'état actuel des projets RWA obligataires souverains et de six grandes tendances
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Analyse de l'état actuel des projets RWA obligataires souverains et de six grandes tendances
Cet article de recherche de Bing Ventures portera sur les actifs adossés à des obligations d'État (RWA) ainsi que sur l'état actuel et les principales tendances du secteur RWA dans son ensemble.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Bing Ventures
La tokenisation des actifs sur blockchain devient une tendance structurelle majeure au fort potentiel. Parmi ceux-ci, les actifs adossés à des obligations d'État (RWA) constituent désormais une branche importante. Ce secteur a connu une croissance proche de 7 fois en 2023, et après un bref recul à la fin de l'année, il est rapidement reparti à la hausse.
Cet article de recherche de Bing Ventures examine l'état actuel et les grandes tendances du marché des RWA liés aux obligations d'État, ainsi que de l'écosystème RWA dans son ensemble.
État actuel de l’écosystème RWA
Dans le contexte économique actuel, les rendements relativement faibles du DeFi combinés à la hausse des taux d'intérêt réels stimulent la croissance des actifs RWA tels que les obligations d'État tokenisées. Ce phénomène reflète une préférence accrue des investisseurs pour des classes d’actifs stables et offrant des rendements plus prévisibles. En particulier, les investisseurs cherchant à équilibrer marchés financiers traditionnels et cryptomonnaies s’orientent de plus en plus vers ces produits hybrides.
Selon une étude du BCG, d’ici 2030, la capitalisation mondiale de la tokenisation des actifs non liquides pourrait atteindre 16 000 milliards de dollars, soit 10 % du PIB mondial. Ce chiffre inclut à la fois la tokenisation d’actifs sur chaîne et la titrisation d’actifs traditionnels existants (comme les ETF ou les FPI). Pour le secteur crypto, même une part minuscule de ce marché représente une opportunité significative de croissance.
Acteurs de l’écosystème
Infrastructures RWA
Les infrastructures RWA, souvent appelées « RWA Rails » (voies ferrées RWA), fournissent les conditions réglementaires, techniques et opérationnelles nécessaires au développement des RWA. Elles constituent la base fondamentale de tout l’écosystème, dont la construction est cruciale pour la viabilité à long terme des RWA.
Fournisseurs d’actifs
Il existe également des fournisseurs d’actifs, qui se concentrent sur la création de divers types de demandes RWA, notamment l’immobilier, les revenus fixes ou encore les actions, contribuant ainsi à la diversité et à l’étendue du marché RWA.
Taille du marché RWA
Actuellement, selon les protocoles suivis par DeFi Llama, le marché RWA est devenu la 11ᵉ catégorie du DeFi, avec une valeur totale verrouillée (TVL) dépassant 4 milliards de dollars. D’après le tableau de bord réalisé par @j1002 sur la plateforme Dune Analytics, le nombre de détenteurs de jetons RWA sur Ethereum dépasse 67 000, doublé en un an. Dans cette niche spécifique, selon les données du site de suivi RWA.xyz, au 21 mars 2024, la capitalisation du marché des obligations d'État tokenisées est passée de 379 millions de dollars il y a un an à 719 millions de dollars, avec un rendement annualisé moyen à l’échéance d’environ 5 %.
Toutefois, après avoir atteint un sommet de 6,272 milliards de dollars en octobre dernier, la TVL globale du marché RWA a connu une baisse continue ces derniers mois. La capitalisation des obligations tokenisées est elle aussi redescendue de 771 millions de dollars fin novembre à 719 millions, bien qu’elle ait repris une trajectoire ascendante depuis février 2024. Cette correction pourrait s’expliquer par le retour de certains investisseurs vers des opportunités DeFi offrant des rendements plus élevés, comme les prêts ou le re-staking de liquidités, accompagnant la reprise générale du marché crypto.
Profil et comportement des utilisateurs
Nous avons tenté d’analyser le profil et le comportement des utilisateurs RWA afin de mieux comprendre les changements sous-jacents de la demande. En réalité, la majorité des utilisateurs RWA dans le DeFi sont des natifs de l’écosystème crypto, ce qui indique que les premiers adopteurs ne proviennent pas principalement du monde de l’investissement traditionnel. Cela est confirmé par une tendance clé : les adresses utilisateurs interagissant avec des jetons RWA ont été créées, en moyenne, avant l’introduction des actifs RWA sur blockchain. Ces signes montrent que les RWA représentent davantage une évolution naturelle au sein de la communauté crypto qu’une arrivée massive et soudaine d’investisseurs traditionnels. Les utilisateurs RWA maîtrisent généralement bien la technologie blockchain, et beaucoup étaient déjà actifs dans le DeFi bien avant que les RWA ne deviennent populaires.
Nous utilisons le nombre de détenteurs de jetons RWA comme indicateur indirect de l’adoption. Bien que la TVL du secteur RWA ait récemment baissé, le nombre de détenteurs et d’adresses uniques interagissant avec ces actifs continue de croître régulièrement. Cela témoigne selon nous d’une prise de conscience croissante et d’attentes positives renforcées chez les investisseurs.
Une analyse temporelle des adresses portefeuilles des détenteurs RWA révèle que la plupart ont une longue histoire d’utilisation et de nombreuses activités blockchain antérieures. Cela confirme que les participants sont principalement des utilisateurs crypto expérimentés et engagés à long terme.
En parallèle, on observe aussi une croissance des nouvelles adresses, ce qui pourrait signifier que, grâce à l’entrée de grands acteurs traditionnels comme Franklin Templeton ou Wisdom Tree, le segment RWA commence à toucher un public plus conventionnel.
Les RWA servent de pont entre le monde crypto et la finance traditionnelle, mais ils héritent aussi des risques et limites du monde réel. La plupart des interactions RWA exigent des vérifications du système financier traditionnel, telles que la conformité KYC/AML, les contrôles de crédit ou les seuils minimums de solde. Ces conditions freinent leur potentiel d’inclusion financière.
Analyse concurrentielle
Nous comparons en détail la part de marché, la vitesse de croissance, les coûts de gestion et l’expérience utilisateur afin d’évaluer le paysage concurrentiel. Sur le marché des RWA obligataires, Franklin Templeton domine grâce à son ancrage profond et sa notoriété dans la finance traditionnelle. Ondo Finance et Matrixdock adoptent quant à eux des stratégies et ciblent des segments différents. De jeunes entreprises comme Hashnote ou Superstate, bien que minoritaires, affichent une croissance rapide, illustrant la vitalité et la diversité du marché.
En matière de tarification, les frais de gestion varient selon les projets, reflétant leurs différences de positionnement et de stratégie de contrôle des coûts. Par exemple, Franklin Templeton et Ondo Finance appliquent des frais bas, attirant ainsi les grands investisseurs institutionnels. À l’inverse, Matrixdock et Maple Finance ont des frais plus élevés, probablement pour compenser leurs parts de marché plus modestes et assurer leurs revenus.
Concernant l’expérience utilisateur, en raison de la nature complexe des produits RWA obligataires, une interface claire, intuitive et facile d’accès est essentielle pour attirer et fidéliser les utilisateurs. En outre, avec l’intensification de la concurrence, la qualité du service et du support client deviendra un facteur clé de différenciation.
En résumé, les projets RWA obligataires sont en pleine expansion, marqués par de fortes divergences en termes de part de marché, croissance, stratégie tarifaire et expérience utilisateur. Leur avenir dépendra largement de l’environnement économique global, des politiques réglementaires et des avancées technologiques. Pour rester compétitifs, ils devront continuellement optimiser leurs produits, améliorer l’expérience utilisateur et s’adapter aux évolutions du marché et de la réglementation.
Principaux projets RWA obligataires
Franklin Templeton
Franklin Templeton est une société américaine de gestion d’actifs internationale, supervisant plus de 1,3 billion de dollars d’actifs. Acteur traditionnel attentif à la blockchain, elle a précédemment lancé des fonds spécialisés dans les cryptomonnaies et les participations privées.
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Part de marché : 48,6 %
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Capitalisation du produit obligataire : 350 077 608 $
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Frais de gestion : 0,15 %
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Évolution de la part de marché au cours du dernier trimestre : -5,51 points de pourcentage
Ondo Finance
Ondo Finance propose trois produits d’obligations américaines tokenisées via des ETF très liquides gérés par des géants comme BlackRock ou PIMCO : le fonds d’obligations gouvernementales américaines (OUSG), le fonds d’obligations à court terme de qualité investment grade (OSTB), et le fonds d’obligations d’entreprise à haut rendement (OHYG).
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Part de marché : 17,01 %
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Capitalisation du produit obligataire : 122 511 877 $
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Frais de gestion : 0,15 %
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Évolution de la part de marché au cours du dernier trimestre : -6,69 points de pourcentage
Matrixdock
Matrixdock est une plateforme d’obligations d’État sur chaîne lancée par Matrixport, un gestionnaire d’actifs basé à Singapour. STBT, son premier produit, introduit un taux d’intérêt sans risque indexé sur les obligations américaines.
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Part de marché : 10,78 %
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Capitalisation du produit obligataire : 77 674 902 $
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Frais de gestion : 0,3 %
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Évolution de la part de marché au cours du dernier trimestre : -2,11 points de pourcentage
Backed Finance
Backed Finance, entreprise basée en Suisse, vise à intégrer des actifs du monde réel sur blockchain. Elle a notamment lancé sur Base, la couche 2 de Coinbase, le jeton blB01, un ETF tokenisé d’obligations américaines à court terme.
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Part de marché : 6,73 %
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Capitalisation du produit obligataire : 48 485 006 $
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Frais de gestion : 0 %
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Évolution de la part de marché au cours du dernier trimestre : -0,4 point de pourcentage
Hashnote
Hashnote est une entreprise régulée par la CFTC (Commission américaine des marchés à terme) et la CIMA (Chartered Institute of Management Accountants). Plateforme DeFi entièrement réglementée, orientée institutionnelle, elle offre aux utilisateurs un service complet, zéro risque de contrepartie, et des stratégies personnalisables en fonction du risque/rendement.
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Part de marché : 5,92 %
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Capitalisation du produit obligataire : 42 613 396 $
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Frais de gestion : 0 %
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Évolution de la part de marché au cours du dernier trimestre : +0,2 point de pourcentage
Superstate
Superstate est une société de gestion d’actifs sur blockchain. En novembre dernier, elle a levé 14 millions de dollars auprès de fonds de capital-risque pour développer des fonds réglementés destinés aux investisseurs américains. En février 2024, elle a lancé sur Ethereum son premier fonds d’obligations américaines tokenisé.
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Part de marché : 4,16 %
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Capitalisation du produit obligataire : 29 985 969 $
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Frais de gestion : 0,15 %
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Évolution de la part de marché au cours du dernier trimestre : +4,16 points de pourcentage
Open Eden
Open Eden est une startup crypto fondée début 2022 par Jeremy Ng, ancien responsable Asie-Pacifique de Gemini, et Eugene Ng, ancien responsable du développement commercial.
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Part de marché : 3,24 %
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Capitalisation du produit obligataire : 23 328 886 $
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Frais de gestion : 0 %
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Évolution de la part de marché au cours du dernier trimestre : -1,12 point de pourcentage
Maple Finance
Maple Finance est un réseau de capitaux institutionnels offrant aux experts du crédit les infrastructures nécessaires pour gérer des activités de prêt sur chaîne. Leader sur le marché du crédit privé, elle a lancé en avril 2023 un nouveau pool de gestion permettant aux investisseurs non américains accrédités et entités d’investir directement en USDC dans des obligations américaines.
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Part de marché : 1,45 %
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Capitalisation du produit obligataire : 10 428 616 $
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Frais de gestion : 0,5 %
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Évolution de la part de marché au cours du dernier trimestre : -3,23 points de pourcentage
Prévisions des tendances futures
Nous identifions six grandes tendances qui façonneront l’avenir du marché des obligations d’État tokenisées. Ces dynamiques entraîneront des transformations profondes et offriront de nouvelles opportunités aux investisseurs.
1. Une intégration plus poussée entre monde on-chain et off-chain pour une meilleure expérience utilisateur
Le marché des RWA obligataires verra une fusion accrue entre technologies blockchain et actifs financiers traditionnels. Cette convergence permettra des processus de tokenisation plus efficaces, une synchronisation plus étroite des données on-chain et off-chain, augmentant ainsi considérablement l’efficacité et la transparence des transactions. Pour les investisseurs, cela signifie une expérience plus rapide et plus fiable, susceptible d’attirer davantage de capitaux.
2. Des innovations réglementaires pour une conformité renforcée
Face à l’intérêt croissant des régulateurs pour les actifs numériques, les projets RWA devront renforcer leur conformité. Nous assisterons probablement à davantage d’innovations blockchain dans ce domaine, comme l’usage de contrats intelligents pour automatiser les vérifications réglementaires, répondant ainsi aux exigences de plus en plus strictes. Cela renforcera la confiance des investisseurs et encouragera une participation accrue des institutions.
3. Une interopérabilité multi-chaînes accrue pour une accessibilité optimisée
Les progrès des technologies multi-chaînes permettront aux produits RWA obligataires de circuler facilement entre différentes blockchains, augmentant ainsi la liquidité et l’accessibilité globales du marché. Cela offrira plus de choix et de flexibilité aux investisseurs, tout en réduisant les risques sectoriels. Une meilleure interopérabilité favorisera aussi l’intégration des marchés internationaux, créant de nouvelles opportunités d’investissement globalisé.
4. Développement de produits financiers personnalisés
Les projets RWA obligataires devraient proposer davantage de produits financiers sur mesure, répondant précisément aux besoins spécifiques de différents groupes d’investisseurs. Grâce à une segmentation fine des préférences de risque et des objectifs d’investissement, les utilisateurs pourront mieux atteindre leurs buts financiers, enrichissant ainsi l’offre d’options disponibles.
5. Double renforcement de la transparence et de la sécurité
Les futurs projets RWA mettront davantage l’accent sur la transparence et la sécurité, exploitant l’immutabilité et la traçabilité inhérentes à la blockchain pour renforcer la confiance des investisseurs. Cela attirera davantage d’investisseurs sensibles au risque et aidera à prévenir les manipulations de marché.
6. Intégration des technologies financières de pointe
L’utilisation de l’intelligence artificielle pour l’analyse et la prévision des marchés, ainsi que pour générer automatiquement des stratégies d’investissement, deviendra une direction clé d’innovation. Ces avancées permettront aux investisseurs de mieux comprendre les dynamiques du marché et de saisir plus efficacement les opportunités, augmentant ainsi le niveau d’intelligence décisionnelle.
Types de projets prometteurs à surveiller
Sur la base de ces analyses, cinq catégories de projets méritent une attention particulière.
1. Projets fortement conformes
Dans un contexte de réglementation croissante, les projets capables de respecter pleinement les exigences réglementaires et d’offrir une transparence maximale seront mieux placés pour conquérir la confiance du marché et des investisseurs, bâtissant une réputation solide.
2. Projets innovants axés sur la technologie
Les projets exploitant pleinement les technologies de pointe — blockchain, IA, big data —, notamment ceux offrant des plateformes de trading ou de gestion automatisée performantes, pourront se démarquer et occuper une place significative, en proposant des expériences d’investissement plus rapides et intelligentes.
3. Projets compatibles multi-chaînes
Les projets RWA obligataires capables d’assurer une interopérabilité transparente entre différentes blockchains, en particulier ceux offrant un large éventail d’actifs et une liquidité optimisée, bénéficieront d’un avantage concurrentiel marqué.
4. Plates-formes conviviales
Les plateformes RWA faciles à utiliser, accompagnées d’un support client complet et de ressources pédagogiques, seront particulièrement appréciées, surtout par les investisseurs non professionnels.
5. Solutions à faible coût et haute efficacité
Les projets excellant dans la maîtrise des coûts et l’efficacité opérationnelle — notamment ceux proposant de faibles frais de gestion et un haut degré d’automatisation — sauront se positionner favorablement dans un environnement concurrentiel intense.
En résumé, dans un contexte de hausse des taux par la Réserve fédérale américaine, les investisseurs recherchent activement des opportunités offrant des rendements plus élevés. La croissance du marché RWA montre que, malgré les pressions macroéconomiques, son potentiel attractif continue d’attirer des capitaux importants. Avec l’amélioration progressive des cadres réglementaires et des avancées technologiques, nous prévoyons une poursuite de la croissance du marché des obligations d’État tokenisées, notamment avec l’essor des stablecoins et des monnaies numériques de banque centrale (CBDC).
Toutefois, les projets RWA obligataires feront face à des exigences réglementaires de plus en plus strictes, en particulier en matière de lutte contre le blanchiment (AML) et d’identification des clients (KYC). À mesure que le cadre réglementaire se stabilisera, ces projets devraient mieux s’intégrer au système financier traditionnel, tout en offrant aux investisseurs de nouveaux canaux d’investissement et des outils de gestion des risques.
Pour atténuer les risques inhérents aux produits RWA, nous estimons que les émetteurs d’obligations tokenisées devraient adopter des mécanismes de gouvernance décentralisés, à l’instar des émetteurs de crédit privé qui utilisent des structures DAO. Un tel modèle augmente la transparence, améliore l’évaluation et l’atténuation des risques, et contribue également à réduire les pressions réglementaires.
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