Que signifie exactement la conversion de GBTC en un ETF au comptant ?
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Que signifie exactement la conversion de GBTC en un ETF au comptant ?
GBTC conservera le même code boursier (GBTC) et le même CUSIP, et les investisseurs pourront continuer à acheter et vendre des actions GBTC au prix du marché public.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesSource : Grayscale
Traduction : BitpushNews Mary Liu
Chez Grayscale, nous pensons que l'approbation par les régulateurs américains d'un ETF sur le bitcoin au comptant n'est plus une question de « si », mais de « quand ».
Nous restons concentrés sur la cotation du GBTC comme ETF sur le bitcoin au comptant sur NYSE Arca. Bien que le calendrier soit par nature incertain, nous avons organisé un entretien avec Craig Salm, directeur juridique de Grayscale, et Edward McGee, directeur financier, afin d’apporter des réponses aux questions fréquemment posées par les investisseurs et autres acteurs du marché concernant le processus et les implications liés à la cotation en bourse de produits tels que le GBTC. Cet entretien aborde notamment la procédure de cotation du GBTC sur NYSE Arca ainsi que ce que signifierait pour les investisseurs le fait que le GBTC soit négocié comme un ETF.
Question : Pour commencer, pouvez-vous nous donner un aperçu du fonctionnement général d’un ETF ?
Réponse : Un ETF est un produit d'investissement dont les actions sont cotées sur une bourse nationale (comme NYSE Arca, Nasdaq ou CBOE). Les ETF peuvent effectuer simultanément des opérations de création et de rachat d'actions, ce qui vise à faire en sorte que leurs actions soient négociées à la valeur de leurs actifs sous-jacents ou détenus (généralement appelée valeur liquidative ou NAV).
Des participants du marché appelés « participants autorisés » (AP), principalement des courtiers-négociateurs (tels que certaines banques ou sociétés de négoce disposant de qualifications d'enregistrement spécifiques), sont incités à créer des actions d’ETF lorsque leur cours dépasse la valeur liquidative de l’ETF, ou à les racheter lorsqu’il est inférieur à cette valeur liquidative.
Les AP sont généralement les seuls participants du marché pouvant effectuer ce type d’échanges avec l’ETF. Ces opérations de création et de rachat permettent aux AP de tirer profit d’un mécanisme d’arbitrage, qui constitue une incitation à maintenir l’ETF proche de la valeur de ses actifs sous-jacents. Un ETF suivant étroitement sa valeur liquidative peut également encourager les courtiers et investisseurs non-AP à acheter ou vendre des actions sur le marché public sans avoir besoin de créer ou racheter directement des parts. Plus la liquidité des parts d’un ETF est élevée – autrement dit, plus elles sont facilement accessibles et échangées – moins on dépend des opérations de création et de rachat.
Question : Comment fonctionne actuellement le GBTC ?
Réponse : Le GBTC est une société de placement en trust détenant plus de 3 % du total des bitcoins en circulation. Au 29 novembre 2023, chaque action GBTC était soutenue par 0,0008968 BTC. Le GBTC ne détient rien d’autre que du bitcoin, n’utilise ni levier ni produits dérivés tels que des contrats à terme sur bitcoin, et les jetons bitcoin sous-jacents sont conservés dans un stockage hors ligne sécurisé. Grayscale assure la supervision de la gestion quotidienne du GBTC, notamment la gestion des relations avec les dépositaires, la communication avec les autorités réglementaires, la déclaration fiscale, les états financiers ainsi que d’autres exigences propres aux instruments d’investissement cotés.
Historiquement, les actions du GBTC ont été émises via un processus privé exempté d’enregistrement en vertu du Securities Act de 1933. Par conséquent, ces actions étaient initialement réservées aux seuls investisseurs qualifiés et soumises à une période de détention prévue par la règle 144 ; elles n’étaient pas rachetables. Afin d’offrir de la liquidité, le GBTC a commencé à être coté publiquement sur le marché OTCQX à partir de la mi-2015. Depuis lors, tout investisseur ayant accès au marché public peut acheter ou vendre des actions GBTC librement négociables, lui permettant ainsi d’ajouter une exposition au bitcoin dans son portefeuille d’investissement.
Toutefois, en raison de la règle 144, les nouvelles actions créées doivent respecter une période de détention, ce qui empêche les AP de créer davantage d’actions immédiatement si le cours du GBTC sur OTCQX excède sa valeur liquidative, afin d’ajuster rapidement le prix à la valeur liquidative. Inversement, puisque le GBTC ne dispose pas non plus d’un programme de rachat, les AP ne peuvent retirer du marché des actions dont le cours serait inférieur à la valeur liquidative pour ramener le prix à ce niveau. En conséquence, le GBTC ne peut pas s’appuyer sur le mécanisme d’arbitrage inhérent aux ETF décrit précédemment. Les actions GBTC peuvent donc, et ont effectivement déjà été, négociées avec une prime ou un escompte significatif par rapport à leur valeur liquidative.
L’innovation du modèle ETF réside précisément dans ce mécanisme d’arbitrage, qui permet continuellement d’augmenter ou de réduire le nombre de parts pour corriger primes et escomptes.
Il est important de noter qu’avec le modèle ETF, les actions du GBTC devraient suivre beaucoup plus étroitement le prix du bitcoin, ce qui implique que toute prime ou tout escompte disparaîtrait progressivement. Au 29 novembre 2023, le GBTC gérait un actif total de 23,4 milliards de dollars, s’échangeant avec un escompte de 8,09 %, soit 1,89 milliard de dollars. Cela signifie que, si cet escompte venait à disparaître après la cotation du GBTC sur NYSE Arca en tant qu’ETF, environ 1,89 milliard de dollars de valeur seraient libérés pour les investisseurs grâce au mécanisme d’arbitrage.
Question : Que se passera-t-il pour le GBTC si la SEC accorde l'approbation réglementaire nécessaire pour permettre aux ETF sur le bitcoin au comptant d'entrer sur le marché américain ?
Réponse : La création des actions du GBTC sera enregistrée auprès de la SEC via une déclaration d’enregistrement sur formulaire S-3, conformément au Securities Act de 1933. Le rachat des actions du GBTC devrait bénéficier d’une exemption accordée précédemment par la SEC selon le règlement M, applicable à des produits présentant des caractéristiques similaires. Cela permettra au GBTC d’avoir à la fois création et rachat d’actions, offrant ainsi des opportunités d’arbitrage lorsque le cours des actions GBTC présentera une prime ou un escompte par rapport à sa valeur liquidative, permettant ainsi au GBTC de suivre plus fidèlement la valeur de son actif sous-jacent, le bitcoin. Une fois que la SEC aura approuvé la demande de règle 19b-4 de NYSE Arca, le GBTC passera du marché OTCQX à NYSE Arca.
Le GBTC est déjà pleinement préparé à fonctionner en tant qu’ETF. Dès obtention des approbations réglementaires nécessaires, Grayscale collaborera immédiatement avec ses partenaires pour coter le GBTC sur NYSE Arca.
Question : Si la SEC approuve un ETF sur le bitcoin au comptant et autorise la cotation du GBTC sur NYSE Arca, que doivent faire les investisseurs du GBTC ?
Réponse : Les investisseurs du GBTC n’ont aucune action à entreprendre. Lorsqu’ils consulteront leurs positions en actions GBTC après la cotation sur NYSE Arca, ils constateront simplement que celles-ci seront désormais cotées sur NYSE Arca plutôt que cotées sur OTCQX. Le GBTC conservera son même code boursier (GBTC) et son même code CUSIP. Les investisseurs pourront continuer à acheter et vendre des actions GBTC au prix du marché public.
Question : Quelles sont les implications fiscales que je dois connaître lorsque le GBTC sera coté sur NYSE Arca ?
Réponse : Aucune. La cotation du GBTC sur NYSE Arca ne constituera pas un événement imposable.
Question : Existe-t-il un calendrier fixe quant à l'autorisation de cotation du GBTC sur NYSE Arca ?
Réponse : Malheureusement, non. Bien que la cour d'appel de Washington ait rendu en août 2023 une décision favorable à Grayscale dans son litige contre la SEC, annulant ainsi la décision de la SEC de rejeter la demande de NYSE visant à coter le GBTC sur NYSE Arca en vertu de la règle 19b-4, cette situation reste inédite et le calendrier est fondamentalement incertain. L'équipe de Grayscale reste déterminée à coopérer constructivement avec la SEC afin de faire coter le GBTC sur NYSE Arca, et continuera à fournir des mises à jour en temps voulu dès que de nouvelles informations seront disponibles.
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