散户不是市场的噪音，而是市场的主旋律

撰文：Theclues

一、固化的认知陷阱

很长一段时间里，脑海中有一套根深蒂固的市场难度排序：大宗商品 > A 股 > 美股 > Crypto，这个排序背后的逻辑看似严谨：

• 大宗商品需要深厚的产业研究、宏观判断、地缘政治理解
• A 股充斥政策博弈和信息不对称
• 美股是成熟市场，机构定价效率高
• Crypto 最年轻，信息透明，「最简单」

但这套逻辑有个致命问题：把市场的复杂性等同于投资的盈利难度。结果是，在「复杂」的市场前望而却步，在「简单」的市场里浅尝辄止。

二、2025 年末的思考

那些认为「最简单」的市场，恰恰是回报率最高的；那些认为「最复杂」需要深度研究的市场，反而举步维艰。

以前一直在问：「这个市场需要多少专业知识？」

现在应该问的是：「这个市场的价格由什么决定？」

三、散户不是噪音，是主旋律

传统金融教育的误导

从接触投资的第一天起，我们就被灌输一套「理性市场」叙事：

• 价格反映基本面
• 市场最终会纠正错误
• 散户是噪音交易者，会被市场教育

这套叙事在机构主导的市场或许成立，但在散户聚集的市场完全失效。

散户市场的真实运行逻辑：在 Crypto、Meme 币、A 股题材股这些散户占主导的市场，价格不是由基本面决定的，而是由散户的集体情绪决定的。

这不是市场的「缺陷」，而是市场的本质特征。当 100 万散户同时相信某个币会涨到 1 美元，他们的买入行为本身就会推动价格上涨，而价格上涨又会吸引更多散户入场——这就是索罗斯所说的反身性。

关键认知转变：

• 以前：散户的非理性是需要被纠正的错误
• 现在：散户的集体行为本身就是最强的价格驱动力

在散户市场，情绪不是价格的干扰项，而是价格的决定性变量。

四、反身性：散户市场的核心机制

什么是反身性？索罗斯的反身性理论简单说就是：认知影响现实，现实又反过来强化认知。

在散户市场，这个循环被放大到极致：价格上涨 → 散户注意到 → FOMO 入场 → 价格继续上涨 → 更多人 FOMO → 价格加速上涨

这个循环不会因为「估值过高」而停止，因为散户市场根本没有稳定的估值锚点。

为什么机构市场反身性弱？

在美股这样的机构主导市场：

• 估值模型约束价格（PE、DCF、行业对标）
• 量化策略自动套利（价格偏离立刻被纠正）
• 基本面最终起作用（业绩不达预期会暴跌）

反身性被理性力量压制，涨跌幅度有限。

为什么散户市场反身性强？

在 Crypto、Meme 币这样的散户主导市场：

• 没有公认的估值体系（一个 Meme 币值多少钱？没人知道）
• 缺乏有效的套利机制（散户不会因为「估值过高」卖出）
• 情绪可以脱离基本面持续很久（直到情绪耗尽）

反身性可以持续到荒谬的程度，涨跌幅度惊人。

五、可预测性的来源：情绪比基本面更规律

基本面的不可预测性，研究大宗商品或美股，需要预测：

• 宏观经济走向（美联储会怎么做？）
• 产业供需变化（新能源需求何时爆发？）
• 公司经营状况（下季度业绩能超预期吗？）

这些变量充满不确定性，即使是顶级机构也经常判断错误。

情绪的可预测性，在散户市场，你只需要理解一个东西：人性。散户的情绪轨迹是高度可预测的：

• 忽视期：新事物出现，大部分人不关注
• 好奇期：少数讨论，价格小幅上涨
• 尝试期：早期 adopter 入场，价格稳步上涨
• FOMO 期：社交媒体刷屏，价格暴涨
• 狂热期：全民参与，「财富自由」话题刷屏
• 恐慌期：价格暴跌，「被骗了」哀嚎
• 绝望期：无人问津，归零传言

这个周期在每一次热点中都会重复，区别只是时间长短和幅度大小。情绪的演变比基本面的变化更容易追踪和预测。

六、多空都有机会：波动本身就是价值

在传统投资框架里：

• 找到好公司 → 长期持有 → 等待价值实现
• 核心是「做多」，做空被视为投机

这在长期向上的市场（如美股）有效，但在高波动的散户市场是巨大的机会浪费。

散户市场的双边机会，在散户主导的市场：

• 涨的确定性：情绪从负转正时，反身性推动价格上涨
• 跌的确定性：情绪达到极致后，必然崩塌

两个方向的确定性一样高。

关键认知：在散户市场，不应该只盯着「涨」，而应该理解情绪的钟摆——从一个极端到另一个极端的完整周期。

七、为什么是散户市场？

机构市场的困境，在机构主导的市场（美股、大宗商品）：

• 信息壁垒：散户无法获得产业链深度信息、一手调研数据
• 研究深度：机构有专业团队，散户难以匹敌
• 定价效率：价格偏离很快被套利，超额收益空间小

散户在这里是绝对劣势。散户市场的平等，在散户主导的市场（Crypto、Meme 币）：

• 信息透明：链上数据公开，社交媒体情绪可追踪
• 情绪驱动：不需要深度研究，理解人性即可
• 波动巨大：反身性创造巨大的多空机会

散户和机构站在同一起跑线，甚至散户更灵活。

本质区别：

• 机构市场拼的是信息和研究深度（我没优势）
• 散户市场拼的是对人性的理解（人人都有机会）

八、认知的本质跃迁

从「选市场」到「选人群」，哪个市场的价格由情绪决定？哪个市场散户占主导？

• 应该去「可预测」的市场，从「研究标的」到「理解情绪」
• 散户现在处于情绪周期的哪个阶段？
• 反身性还能持续多久？

从「寻找价值」到「跟随确定性」

• 识别散户情绪的拐点，顺应反身性
• 理解市场的运行规律

九、结语：投资难度的重新定义

投资的难度不在于市场有多复杂，而在于价格的决定因素是否可预测。散户聚集的市场，情绪的偏离是可预测的，多空都有机会。

这不是「降维打击」或「收割韭菜」，而是理解市场的真实运行机制：

• 在机构市场，理性是主导力量
• 在散户市场，情绪是主导力量

投资的本质不是找「对」的市场，而是找「对」的逻辑。

当放下对「专业」和「复杂」的执念，转而拥抱「情绪」和「反身性」，理解了什么是确定性。