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大空头 Burry 警告：美联储 RMP 意在掩盖银行体系脆弱性，本质上是重启 QE

2025.12.12 - 3 小时前

回购市场持续波动与期限利差异动加剧了年底融资紧缩担忧，凸显体系底层脆弱。

撰文：张雅琦

来源：华尔街见闻

电影《大空头》原型 Michael Burry 对美联储最新的购债计划发出严厉警告，直指其名为「储备管理购买」（Reserve Management Purchases，RMP），实则暴露了美国银行体系深层的脆弱性。他认为，此举本质上是重启量化宽松（QE），意在掩盖银行体系面临的流动性紧缩难题，而非美联储所宣称的常规操作。

据华尔街见闻此前文章，美联储隔夜宣布，将根据需要开始购买短期国债以维持充足准备金供应。纽约联储同步发布公告，计划未来 30 天买入 400 亿美元短期国债，这是自上周正式停止缩表后的最新动作。此举出台背景是规模高达 12 万亿美元的美国回购市场近期出现令人不安的利率波动，货币市场持续动荡迫使美联储加快行动。

然而，Burry 认为，这一行动恰恰表明银行体系依然未能摆脱 2023 年小型银行业危机的余波。他警告称，若银行系统在拥有超过 3 万亿美元储备的情况下仍需央行「输血」，这绝非实力的象征，而是系统性脆弱的强烈信号。

Burry 进一步分析认为，每一轮危机似乎都在迫使美联储永久性地扩张其资产负债表，否则就无法避免银行融资危机的爆发。随即而来的市场反应验证了资金面的紧张，美国 2 个月期国债收益率跳升，而 10 年期国债收益率回落。与此同时，回购市场的波动性持续存在，引发了市场对年底融资紧缩的担忧，迫使投资者重新评估金融系统的稳定性。

隐蔽的量化宽松与脆弱的银行体系

Burry 对美联储使用「储备管理购买」这一术语表示质疑，并将其解读为一种隐蔽的举措，旨在稳定仍处于挣扎中的银行业。据 FRED 数据显示，在 2023 年危机前，美国银行储备金规模仅为 2.2 万亿美元，而目前已攀升至超过 3 万亿美元。

Burry 发出警告：

「如果美国银行系统在没有 3 万亿美元以上储备或美联储『生命维持』的情况下无法运作，这并不是强健的表现，而是脆弱的征兆。」

他补充道，现在的模式似乎演变为每次危机后美联储都需要永久性扩大资产负债表，否则就要面对银行资金链断裂的风险。虽然这种机制在一定程度上解释了为何股市表现强劲，但也揭示了金融系统对央行流动性的极度依赖。

市场操作错配与避险策略

从具体操作层面看，Burry 强调了美国财政部与美联储之间显著的策略转变：财政部倾向于出售更多短期票据，而美联储则集中购买这些票据。这种策略有助于避免推高 10 年期国债收益率。如市场预期，在联邦公开市场委员会（FOMC）会议后，美国 2 个月期国债收益率走高，而 10 年期国债收益率下跌。

鉴于回购市场持续的波动性，部分分析人士预计美联储可能需要采取更激进的行动，以避免年底出现资金紧缩。在此背景下，Burry 认为这是金融系统底层疲软的进一步证据。他警告投资者警惕华尔街关于买入银行股的误导性建议，并透露针对超过联邦存款保险公司（FDIC）25 万美元限额的资金，他更倾向于持有国债货币市场基金以规避风险。

需要注意的是，「量化宽松」QE 的主要目标是通过购买长期国债和 MBS 来压低长期利率，以刺激经济增长。而 RMP 的目的则更为技术性，专注于购买短期国债，确保金融体系的「管道」中有足够的流动性，防止发生意外。美银表示，根据 2019 年的经验，流动性注入将迅速压低担保隔夜融资利率（SOFR），而联邦基金利率（FF）的反应则相对滞后，这种「时间差」将为投资者创造显著的套利空间。

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