万物皆可「合约化」：Pre-IPO 链上试验启示录

撰文：ODIG

在链上，有多少类型的资产正在进行交易？

大部分是加密原生 Token、稳定币等。今年则增加了很多高速增长的 RWA（真实世界资产）如债券、股票、黄金等等。

而创新仍在继续：近日，头部去中心化交易平台 Hyperliquid 上线了人工智能独角兽 OpenAI 的永续合约。

是的，基于 Hyperliquid HIP-3 基础设施，去中心化衍生品平台 Ventuals 部署了 SpaceX、OpenAI、Anthropic 永续合约。平台提供 3 倍杠杆，未平仓合约上限（Open Interest Cap）从 100 万美元提升至 300 万美元。

（*Hyperliquid 通过 HIP-3 框架，允许构建者质押 500,000 HYPE 部署自定义永续。采用经济保证金与验证器监督机制，通过质押惩罚防止预言机操纵，同时向部署者提供最高 50% 的费用分成，以确保安全并激励第三方创新。Ventuals 可视为基于 HIP-3 的子项目。）

这种 Token 可视为 Pre-IPO 资产的「永续合约化」。

该定义具有极高的想象力。在传统金融市场，Pre-IPO 股权交易监管严格、极度受限的。将 Pre-IPO 与永续合约结合，不涉及真实股权交割，而是进行「估值的合约化博弈」，让原本缺乏流动性的资产「无中生有」，反而拥有更大市场空间。

好的表现是：上线后，合约的交易活跃度在小幅上升，成交量与价格均在一定范围内波动，反映市场对 Pre-IPO 资产交易的一定需求。

（ventuals.com）

然而，早期低流动性市场仍面临诸多挑战：预言机是否稳定？风控机制是否可靠？这些都是其持续发展的关键前置条件。

无论如何，今年 PerpDEX 赛道显著加速，Pre-IPO Token 有潜力重塑链上衍生品格局。

Hyperliquid 创始人 Jeff 对「任何资产」的永续合约市场的预估是：「随着金融全面上链，为非加密用户打造的移动端应用将形成十亿美元级市场机会。」

如何看待「合约化」 Pre-IPO Token？

核心：价格数据的真实性与可信度

作为 RWA 资产范围中的一部分，其可行性取决于底层资产的标准化程度。Pre-IPO 资产在一定程度上拥有可靠价格来源，如何持续、稳定、可验证地给出 Pre-IPO 资产更加接近真实估值的价格，这需要对预言机（一种第三方服务工具，用于获取、验证外部信息并将其传输到运行在区块链上的智能合约中）机制进行严苛的观察，也是整个赛道持续的关键。

政策套利空间

监管环境仍模糊。美国 CFTC 创新豁免为创新衍生品提供监管沙盒；欧盟 MiCA 主要关注现货交易；永续合约在创新上仍有一些空间。

Hyperliquid 通过 HIP-3 提供的合约化、非实物交割的方式，给非上市资产赋予了流动性，可以视为给」受限制的交易「提供链上替代方案。

加密原生带来的革新

Pre-IPO Token 带来的链上合约投机估值，一定程度上能够反映散户投资者对私营公司估值的看法，从而产生更广泛的影响。

倘若市场继续发展，则有潜力形成一个」受限交易标的影子市场「。是这 Web3 技术革新带来的新市场。

PerpDEX 赛道竞争加速

从 Perp DEX 赛道来看，为了争夺市场份额和流动性，DEX 也在不断探索新的、高增长的交易标的，以吸引更多用户。

初期数据中，OpenAI 等 Pre-IPO 资产交易量相对有限，主要影响仍集中在创新实验层面。但倘若 RWA 类永续合约持续引入，有可能让流动性在加密资产和传统资产间重新分配。

万物永续合约化浪潮

2025 年是动荡的一年，一方面，加密市场处于事件密集期，十分动荡；另一方面，RWA 兴起，RWA + 永续合约也在快速演进。

这是一段从加密资产到传统金融工具的」全面永续合约化「趋势：在这之前，公链 Injective 在代币化股票永续合约领域发力，截至 2025 年上半年，通过其 Helix DEX，累计交易量超过 10 亿美元，能够提供高达 25 倍的杠杆。

虽然当前 RWA 永续合约的交易量相对有限，但其正在明：去中心化基础设施已具备承载复杂金融产品的能力，为未来更大规模的传统资产上链奠定了技术和社区基础。

这一创新将迫使传统金融机构认真考虑如何利用区块链技术来降低交易成本、提高效率，并最终可能推动 RWA 代币化和链上衍生品的发展。