Ray Dalio：黄金是最成熟的货币，零配置或低配都是战略失误

作者：Ray Dalio

编译：金十数据

近日，桥水基金（Bridgewater Associates）创始人达利欧在社交媒体分享了他对黄金的看法，以下是对其观点的整理。

黄金的底层逻辑

我（即达利欧）看待黄金和金价的方式似乎与大多数人不同。大多数人的误区在于把黄金看作金属而非最成熟的货币形式，同时把法定货币当作真实货币而非债务。他们认为央行会无限创造法币来防止债务违约。这种认知源于大多数人从未生活在金本位时代，也未研究过历史上周而复始的债务-黄金-货币周期。

对我而言，黄金就是货币——它与现金一样具有购买力，长期实际回报率约1.2%，因为它本身不产生收益。但就像现金一样，它的购买力可以用来创造借贷，让人们建立通过股票持有的盈利业务。如果这些股票优质并能产生足够现金流偿还贷款，股票当然是更好选择。但当它们无力还贷，而央行又通过印钞来防止违约时，非法定货币（黄金）就会彰显价值。

本质上，黄金是类似现金的货币，但关键区别在于它无法被印刷和贬值。当市场泡沫破裂，或者国家间信用体系崩塌时（例如冲突时期），它就成为股票和债券的绝佳对冲工具。

更准确地说，我认为黄金是最稳健的根本性投资，而非普通商品。它是像现金一样的货币，但与创造债务的信用工具不同，它直接完成交易结算——无需创造债务就能完成支付，并能直接清偿债务。

一段时间以来，债务货币与黄金货币的供需关系已经发生根本性转变。考虑到各自的供需比例和潜在泡沫规模，我选择坚定持有投资组合中的黄金仓位。那些在“零持仓”与“低配持仓”间犹豫的投资者，很可能正在犯下一个战略错误。

白银、铂金或通胀保值债券不是更好的选择吗？

虽然其他金属也具备通胀对冲功能，但黄金在投资者和央行资产配置中拥有独特地位：它是最被普遍接受的非法定货币交易媒介和财富储存手段，并能有效分散其他资产和货币的风险。

与法定货币债务不同，黄金没有固有的信用风险和贬值风险——事实上，当其他资产表现最差时，黄金表现最好，这在多元化投资组合中如同一份“保险单”。

白银和铂金虽然具有相似属性，但缺乏同等程度的价值储存历史底蕴。白银价格更受工业需求驱动，波动性更大；铂金则受限于其稀缺性和特定工业用途。在财富保存这个核心功能上，它们都无法与黄金的普遍接受度和稳定性相提并论。

通胀保值债券在正常时期是不错的对冲工具（取决于实际利率水平），但它们本质仍是债务承诺。一旦发生重大债务危机，其表现完全依赖发行政府的信用。历史上在高通胀时期，政府经常通过操纵通胀数据来降低实际偿付成本。因此，在系统性金融危机中，它们无法提供与黄金同等程度的安全保障。

至于AI等高增长股票，虽然具备可观的上涨潜力，但在严重通胀时期和经济困境中，它们的历史表现确实令人失望。

黄金具有不可替代的多元化价值，应该在大多数投资组合中占据一席之地。但现在金价已处高位，此时持有是否明智？

组合中应该有多少黄金？

历史数据表明，由于黄金与股票、债券的负相关性（尤其在股债双杀时期），约15%的配置比例能提供最优的收益风险比。不过，这个优化组合的代价是长期预期收益率的降低。

我的个人做法是将黄金头寸作为组合叠加，或者对整体组合适当加杠杆，这样既能保持优化的风险收益比，又不牺牲预期收益。这是我对大多数人黄金配置的建设性建议。

至于战术性择时，那是另一个复杂话题，我一般不鼓励普通投资者尝试。

黄金ETF的兴起如何影响金价走势？

任何资产价格都等于买方资金总量除以卖方供给量。黄金ETF确实提升了市场流动性和透明度，降低了参与门槛。但需要明确的是，黄金ETF市场规模仍远小于实物黄金市场和央行持仓，并非本轮金价上涨的主要驱动力。

黄金是否正在取代美债成为新的“无风险资产”？

事实确实如此。在众多央行和机构投资者的组合中，黄金正在系统性取代美国国债的无风险资产地位。具有历史视野的投资者都明白，与任何法定货币债务相比，黄金才是更本质的无风险资产。

黄金是当今央行第二大储备货币，其历史风险远低于所有政府债务。债务资产本质是还款承诺，而当债务过度时，历史上政府只有两种选择：违约或贬值。自1750年以来，80%的法定货币已经消失，剩余20%也均大幅贬值。