梅耶指数与 MVRV Z-Score 作为比特币顶部指标：历史与前瞻

作者：0xYYcn (Bitfox Research)

引言

比特币在8 月 13 日重启上涨行情，突破历史新高。以太坊（ETH）随后也接近 5,000 美元，而 Solana 最近也突破了 215 美元的关键阻力位。不过，自那以后，市场已呈现持续回落的走势。这引出了一个重要问题：BTC ， ETH和SOL 是否会继续迎来新一轮上涨？本轮周期的顶部何时到来？

用于衡量比特币是否被高估或进入泡沫区间的两个广受关注的指标是梅耶指数（MM)和 MVRV Z-Score。

这两个指标在技术和链上分析中都有着良好的历史记录，常被用来识别重大回调前的市场过热情况。本文回顾了这两个指标的历史表现，并结合当前读数给出市场见解。

核心指标

梅耶指数(MM)：梅耶指数是比特币当前价格与其200 日均线价格的比值。

● MM > 1 → 看涨（价格高于长期趋势）

MM < 1 → 看跌（价格低于长期趋势）

● MM >> 2 → 进入投机泡沫区间

在本文分析中，2.2被设定为过热的警戒线。

MVRV Z-Score (Z)：MVRV Z-Score 将比特币的市值与其已实现价值（所有流通币的总成本基准）进行比较，并通过市场的历史波动率进行标准化。

● 高Z → 市值远高于已实现价值，投资者普遍持有大量未实现利润（常见于周期顶部）。

● 低或负Z → 市场交易价格低于总体成本基准（常见于低估或投降阶段）。

在本文分析中，5被设定为过热的警戒线。

回测方法论

我们将这两个指标应用于11 个公认的比特币重大回调时期。对于每个时期，我们定义了一个覆盖事件前一个月和事件当月的“回调窗口”。使用每日数据，规则如下：

● 当MM > 2.2 或 MVRV Z-Score > 5 时，该日被视为信号。

● 如果某次重大回调窗口内至少出现一次信号，则视为该回调被捕捉到。

随后，我们统计了命中率（捕捉到的回调次数÷ 总回调次数），并分析了灵敏度（信号在非回调窗口出现的频率）。

截至2025 年 8 月 18 日的比特币价格及重大回调窗口（数据来源：Bitfox Research）

梅耶指数：识别过热市场

梅耶指数反映了价格相对于长期均值的水平。历史上，当比值大幅高于2 时，往往意味着比特币在显著溢价交易，通常由投机驱动。

比特币对数价格与梅耶指数及其2.2 阈值（截至 2025 年 8 月 18 日, 数据来源：Bitfox Research）

● 表现：在2.2 的阈值下，MM 捕捉到 11 次重大回调中的 9 次（命中率 82%）。

● 准确性：成功识别了经典的周期顶部（2011 年、2013 年两次、2017 年、2021 年两次，以及 2024 和 2025 年初的顶部）。

● 遗漏：2019 年 7 月（中周期回调）和 2020 年 3 月（疫情引发的流动性冲击）。

梅耶指数：历史上识别市场顶部的表现（2011–2025）

优势：对识别过热市场非常稳健。

劣势：经常触发过早——如果投资者在首次 >2.2 出现时就离场，他们将错过 2013 年和 2017 年的大部分牛市。MM 更适合作为泡沫警示系统，而非精确的退出信号。

MVRV Z-Score：用链上数据衡量市场泡沫

MVRV Z-Score 衡量投资者的未实现利润，当数值极高时，往往意味着市场存在投机性过热。

比特币对数价格与MVRV Z-Score 及其 5 阈值（截至 2025 年 8 月 18 日，数据来源：Bitfox Research）

● 表现：在5 的阈值下，Z-Score 捕捉到大约 45% 的重大回调窗口。

● 优势：比MM 精确得多。一旦触发，通常只会在顶部前一个月出现，为投资者提供及时信号。

● 劣势：错过了许多回调，尤其是由外部冲击驱动的（如2020 年 3 月疫情）或中周期调整（如 2019 年 7 月）。

MVRV Z-Score：历史上识别市场顶部的表现（2011–2025）

结论：尽管不如MM 全面，但当 Z-Score 发出信号时，其作用更加锋利。它不易虚假警报，但必须与其他指标配合使用。

回测结论：一个不断演变的市场

回测结果表明，无论是梅耶指数还是MVRV Z-Score，在标示市场顶部时的峰值水平均呈下降趋势。历史上，梅耶指数从早期周期超过 17.5 的读数，下降到近年的 2.2；MVRV Z-Score 从超过 8 的峰值下降至接近 3。这表明比特币的市场动态正在演变，顶部出现的指标水平越来越低。

比特币价格与谷歌比特币趋势指数对比

一个补充视角来自比特币价格与Google 趋势指数的对比（由 @0xPianoHands 提供）。比特币价格走势已逐渐与搜索趋势脱钩，而搜索量往往是散户参与的代理指标。随着机构资本的加入，比特币正逐步转向一个更稳定、更高效、更成熟的市场。因此，传统用于梅耶指数和 MVRV Z-Score 的阈值可能需要下调，以反映这种市场结构的变化。

投资者启示

对于投资者来说，这些指标应被视为警示信号，而不是绝对的卖出触发点。梅耶指数提供更广泛的覆盖，往往能提前识别过热情况，而MVRV Z-Score 更加挑剔，通常只在顶部临近时发出信号。谨慎的做法是将阈值突破视为警告，但在行动前寻求趋势反转的确认。当两个指标同时发热时，信号的可信度更高；而如果接受单一指标的触发，则应等待更明确的市场反转迹象，以避免过早退出。

当前市场状况

截至9 月 1 日，比特币的梅耶指数为 1.07，MVRV Z-Score 为 2.1。这两个数值均远低于历史“红区”。这表明虽然市场存在一定热度，但远未达到与周期顶部相关的狂热水平。如果梅耶指数突破 2.2，或 MVRV Z-Score 升至 5 附近并随后回落，历史模式表明周期见顶的可能性将大幅增加。在此之前，证据仍然指向当前牛市周期存在继续上涨的潜力。