加密财库策略新风向：买 SOL 比囤 ETH 更有效率？

作者：Nom

编译：深潮TechFlow

TL;DR

-SOL 的数字资产财库（DAT）在积累当前交易供应方面的效率将优于 ETH 或 BTC 的 DAT。

-最近宣布的 25 亿美元规模的 SOL DAT，相当于 ETH 的 300 亿美元融资或 BTC 的 910 亿美元融资。

-FTX 遗产中的 SOL 即将退出市场，但其叙事影响仍需进一步消化。

-SOL 的通胀问题仍是价格上涨的阻碍，其规模约为解锁量的三倍，需要尽快解决。

你真的想读完整内容？那么我们先来看几个关键点：

1. 我不会讨论通胀的好坏问题，因为已经花了足够多时间在这上面，我期待即将到来的变化。

2. 我是现货 SOL、质押 SOL 和锁定 SOL 的持有者（感谢 Estate SOL 上的 SPV），因此，我的观点可能存在偏向，我希望自己持有的代币升值，而价格停滞对我来说是负面的。

不利因素：FTX 遗产与市场压力

和许多大家熟悉的区块链一样，Solana 通过多轮融资向投资者出售代币。其中大量代币流向了 FTX。根据 @CoinDesk 的 @realDannyNelson 的报道，FTX 破产时持有了 4100 万 SOL，其中大部分通过几轮融资售出，主要买家包括 Galaxy 和 Pantera，行权价格约为 64 美元和 102 美元（加上相关费用）。以当前 SOL 约 190 美元的价格计算，这些投资已经大幅盈利。

通过对质押账户的分析，“FTX 遗产 SOL”目前剩余约 500 万单位待解锁，总价值约 10 亿美元。

为什么要提到这个？

最近 Galaxy 和 Pantera 分别宣布了 12.5 亿美元和 10 亿美元的 SOL DAT 计划，加上 Sol Markets 的 4 亿美元，总计约为 25 亿美元（扣除相关费用）。问题在于，这可能不会对 Solana 的价格产生实质性影响，因为目前市场上锁定的 SOL 可以被这些实体购买或分配。根据@4shpool(gelato.sh) 的数据，直到 2028 年还有约 2100 万单位 SOL 待解锁，总价值约为 40 亿美元。粗略计算（更详细的模型分析可以由专业金融分析师提供）显示，“FTX 遗产 SOL”约占剩余解锁量的四分之一。

另一方面，Solana 的通胀问题也值得关注。目前通胀率通常被认为是 7-8%，但实际通胀率约为流通供应量的 4.5%。这意味着，如果第 839 个周期约 6.08 亿 SOL 的供应量计算，一年后供应量将增加约 2750 万（通胀）和 1000 万（解锁），总流通量达到约 6.455 亿，通胀率约为 6.2%。再次强调，这只是纸上谈兵的计算，我会让更有经验的分析师看看，并为您提供更准确的图表。

从流通供应量的急剧增长可以看出，“静态”通胀率并不准确，它在某些时间点会大幅增加，而在其他时间点较小。我们已经完成了剩余的大型解锁时间点。

我们需要关注一个关键数字：每天进入市场的 SOL 数量。如果有人免费获得代币（例如通过质押通胀或解锁）或以折扣价获得代币（例如 FTX 遗产 SOL），可以预期其中的一部分会被出售。我假设未来一年中 3750 万 SOL 的通胀量将全部被出售。如果我希望价格上涨，这对我来说是个坏消息——参见第 2 点。因此我们需要资金流入，这可以通过 DAT 或 ETF（例如 $SSK）实现（感谢 @REXShares 团队创建并提交了 BONK ETF，毫不掩饰地推荐）。理想情况下，每一美元用于购买 SOL 都应该进入市场，推动价格上涨。但当可以购买锁定或折扣价 SOL 时，这种方式效率较低。因此，我们假设贪婪的 DAT 行为者会在解锁之前购买这些代币。

那很糟糕吗？

简短回答：并不糟糕。为了抵消每年 3750 万 SOL 的供应量（假设价格为每 SOL 200 美元，理想化预期），市场需要约 75 亿美元的资金流入，或者每天约 2050 万美元（这里进行了简化，未考虑周一至周五交易日和银行假期）。如果 DAT 能够以折扣价格从 FTX 遗产 SOL 或其他锁定 SOL 区域购买代币，这将提高资金流入的效率。

例如，筹集 4 亿美元以 5% 折扣购买 SOL，相当于 4.2 亿美元的资金流入，这显然优于直接注入市场的 4 亿美元。唯一的问题是如何评估今天从市场购买 SOL 与未来减少销售之间的时间价值。

未来三年的 SOL 通胀率将高于解锁量（截至 2028 年锁定计划结束），而 FTX 遗产 SOL 仅占剩余解锁量的四分之一。因此，DAT 优先购买遗产 SOL 而不是市场上的 SOL 并不会对整体市场构成重大影响。Galaxy 或 Pantera 中的任何一个都可以清空剩余供应（假设所有遗产 SOL 都可供出售），这还不包括现有的 DAT，例如 @defidevcorp ,@solstrategies_ 或 @UpexiTreasury（以及现有的 ETPs）。

好消息：交易供应 vs 流通供应

在 SOL 上花费的资金比在 ETH 或 BTC 上花费的资金更有效率，主要有两个原因。

交易供应

首先，流通供应量并不等于市场上的可交易供应量，尤其是对于质押资产。质押的 SOL 无法直接购买，但可以购买质押代币衍生品（LSTs）。根据 @solscanofficial 团队的数据，Solana 当前有 6.08 亿 SOL，其中 3.84 亿 SOL 已被质押，占比 63.1%。LSTs 占 3350 万 SOL，因此市场实际可交易供应量约为 57.5%（约 3.5 亿 SOL 不可交易，至少存在两天延迟）。相比之下，ETH 的质押比例为 29.6%，LSTs 占比 11.9%。市场上较高的供应量使得价格波动更难实现，而 SOL 较低的交易供应量则有助于价格上涨。

相对资金效率

Solana 的市值远低于 ETH 和 BTC，流通市值约为 1040 亿美元，而 ETH 为 5400 亿美元，BTC 为 2.19 万亿美元。因此，每一美元投入 SOL DAT 的效能相当于投入 ETH DAT 的 5 倍，BTC DAT 的 22 倍。当考虑质押供应量时，这一效率分别提升至 11 倍和 36 倍。

这些 DAT 的好处在于，它们将供应从市场中移除，通过质押收益赚取代币（已经在上文中计入通胀），并使后续像 ETF 这样的工具更有效地推动市场。SSK 自推出以来每天约有 200 万美元的资金流入，但通胀计划需要 10 倍的资金流入——这可能随着更多 ETF 的批准而实现。

为什么要读这些内容？

我从未注册过 Elon bucks，所以这对我们所有人来说都是个谜。

总结：

-与 ETH 或 BTC DAT 相比，SOL DAT 将更有效地积累当前交易供应量（而非流通供应量）。目前不到 1% 的供应量由 SOL DAT 管理，预计随着新计划的推出，这一比例将提升至 3%，未来可能达到 5%。

-最近宣布的 25 亿美元规模的 SOL DAT 相当于 ETH 的 300 亿美元融资或 BTC 的 910 亿美元融资。SOL DAT 需要一个类似 Michael Saylor 或 Tom Lee 的领军人物来推动叙事。

-FTX 遗产中的 SOL 即将退出市场，但其叙事影响仍需进一步消化。

-SOL 的通胀问题仍需解决，其规模约为解锁量的三倍。。

-当前 ETF 的资金流入不足，但随着更大规模的金融工具获批，预计 Q4 开始 SOL 将成为机构关注的重点

-买入 $BONK（非投资建议，请自行研究）。

-如果你只是想从类似这种贴子里获得投资建议，建议你找一个更专业的量化分析师管理你的资产