灰色巨兽 vs 白名单玩家，透视合规稳定币带来的「分叉时刻」

撰文：imToken

宏观视角下，稳定币正迈入前所未有的洗牌阶段。

7 月，美国总统特朗普正式签署《GENIUS 法案》 ，标志着稳定币立法终于落地；8 月，香港《稳定币条例》也随之生效，成为全球首个地区性监管框架；与此同时，日本、韩国等主要经济体也在加速跟进监管细则，拟允许合规主体发行稳定币。

换句话说，稳定币赛道迎来了真正的「监管窗口期」——从灰色生长的流动性工具，逐渐演变为合规与实验并行的金融基础设施。

为什么要关注「合规稳定币」？

在稳定币的分类体系中，合规稳定币（Regulated Stables）占据着独特而关键的位置。

首先，从市场需求来看，稳定币早已不只是链上交易的「一般等价物」。对加密原生用户，它是避险与流动性的核心资产；对传统机构，它则可能是跨境结算、财库管理、支付清算的全新工具。

然而，过去 USDT 等稳定币凭借市场需求自然扩张，虽然体量庞大，却长期游走在监管灰色地带，因透明度不足和合规风险饱受质疑，合规稳定币则自诞生之初就以「合规可用」为第一目标，由受监管的主体发行、满足所在司法辖区的牌照要求，并以清晰的资产储备和法律责任为背书。

说白了，合规稳定币的最大特征在于受监管的发行人 + 符合所在司法辖区的牌照要求，每一枚代币背后都有清晰的资产储备与法律责任，且用户和机构在使用时，可以明确追溯到监管主体与资产托管安排。

这让它们不仅能在链上流通，更有机会被写进企业财报和合规报告，成为传统金融与加密世界之间的「官方通道」。

来源：imToken Web（web.token.im）的合规型稳定币

从 imToken 的视角来看，稳定币早已不是一个单一叙事能概括的工具，而是一个多维度的「资产集合体」——不同用户、不同需求，会对应不同的稳定币选择（延伸阅读：《稳定币世界观：如何构建用户视角下的稳定币分类框架？》）。

在这套分类中，合规稳定币（USDC、FDUSD、PYUSD、GUSD、USD1 等）并不是要取代 USDT，而是要作为一条平行赛道，为跨境支付、机构应用和金融合规提供合法、安全的选择。

如果说 USDT 的意义在于「推动了加密市场的全球流动性」，那么合规稳定币的意义，则在于「让稳定币真正走进金融与生活的日常」。

主要合规稳定币全景

从这个角度看，合规稳定币的全球路径并不一致，但方向却殊途同归——它们正在从灰色流动性，转向合规的金融接口，未来应用场景或许不再局限于交易所的撮合与套利，而是延伸到跨境支付、企业财库管理、甚至个人日常支付。

从全球范围看，合规稳定币已经形成了几条不同的发展路径。

在美国，USDC 是最具代表性的合规稳定币，它由 Circle 发行，以现金与高流动性短期美债作为储备，并接受定期审计，确保 1:1 兑付美元的安全性，从而成为机构最普遍采纳的美元稳定币，也是「可写进财报」的少数几类稳定币之一。

与之并行的还有 USDP，它由 Paxos Trust Company 发行，并持有纽约金融服务部的信托牌照，虽然在市场流通上不如 USDC，但其合规属性明确，主要面向机构支付和清算场景。

与此同时，PayPal 推出的 PYUSD 更具象征意义，它并非为交易市场而生，而是直接切入零售支付环节，试图把稳定币真正带进日常消费和跨境转账。

在香港，2025 年 8 月正式生效的《稳定币条例》，让其成为全球首个对稳定币发行、储备与托管提出完整监管框架的地区，这意味着在香港发行的稳定币，不再是灰色地带的代币，而是真正被金融监管认可的工具，First Digital 发行的 FDUSD，就是这一背景下的代表。

在日本，JPYC 成为首个获批的日元稳定币，由 JPYC Inc. 发行，并受资金转移服务提供商牌照监管，将由政府债券等流动性资产支持，日本金融服务厅（FSA）计划最早于今年秋季批准，目前已完成汇款业务运营商注册，并计划将其日元稳定币部署在以太坊、Avalanche 和 Polygon 网络上。

韩国与之类似，目前正通过「监管沙盒」探索韩元稳定币的应用，重点放在跨境支付和 B2B 结算环节。

这些尝试共同指向了一个趋势，合规稳定币并不是为了挑战 USDT 或 USDC 的市场地位，而是另辟赛道，服务于那些必须合规、需要透明的真实场景，它们的出现意味着稳定币的叙事正在从「交易市场的灰色流动性」走向「全球金融的合法接口」。

三者路径虽有差异，但方向却高度一致：合规稳定币正在成为一条平行于 USDT 的赛道，其意义不在于争夺流动性霸权，而在于为金融机构、跨境支付和日常应用提供合法、透明、可监管的新选择。

下一步怎么走？

总的来看，2025 年 TradFi 最大的结构性变化，是合规稳定币的全面登场，而且竞争焦点正从体量与流量，转向合规能力与场景渗透。

无论是香港率先推出的《稳定币条例》，还是美国市场对 USDC、PYUSD 等的监管强化，都传递出同样的信号，未来能够真正服务全球用户和传统资本的稳定币，必须走向链下合规与链上结构的深度融合。

这也意味着，稳定币的竞争逻辑发生了转变，从过去的「谁的美元储备更多」，转向「谁能更快进入最真实的用户场景」，包括跨境结算、企业财库，以及零售支付与日常消费，在这一趋势下，新的合规型尝试正不断涌现。

例如 USD1 这样的新兴稳定币项目，依托强有力的传统资本与政策资源，从一开始就强调合规化路径和全球使用场景的对接——依托特朗普家族的政治背书，USD1 诞生仅半年，就实现了堪称现象级的「从 0 到 1」增长与顶级交易所覆盖：

3 月至今，发行量飙升至 21 亿美元，超过 FDUSD、PYUSD 跻身全球第五大稳定币（CoinMarketCap 数据），并横扫 HTX、Bitget、币安等头部 CEX，相比之下，两年来由 PayPal 撑腰的 PYUSD 却还在苦苦推进渗透。

与此同时，围绕流动性即服务（Liquidity-as-a-Service）的基础设施也在兴起，目标是让稳定币不仅仅是链上的一个代币符号，而是能在全球范围内直接作为结算 API 被调用。

这也衍生出一个可预见的未来场景，跨境支付、企业财库，甚至个人日常支付，可能会在 USDT 的灰色流动性与合规稳定币的白名单体系之间，逐步找到新的平衡点。

从更宏观的格局，稳定币正在出现「分叉」，未来的格局注定是多元并行：

• USDT 继续作为全球加密市场的流动性引擎；

• 收益型稳定币满足资金增值需求；

• 非美元稳定币打开多极化叙事；

• 合规稳定币则逐步嵌入现实金融世界；

过去十年，USDT 代表了「自发生长」的灰色力量，推动了加密市场的全球流动性；USDC 等半合规产品，则在灰色与白色之间搭建了过渡桥梁，而如今，随着美国《GENIUS 法案》落地、香港《稳定币条例》生效，以及日本、韩国相继放行试点，合规稳定币正在迎来真正的窗口期。

这一次，稳定币不再只是链上用户的工具，而将成为跨境结算、企业财库、甚至日常消费中随处可见的金融载体。

这就是合规稳定币的意义：让稳定币真正走出加密世界，走进金融与生活的日常。