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贪婪
72

Metaplanet,日本人的免税比特币

Metaplanet的高估值溢价并非偶然,而是日本独特政策环境的产物。

撰文:深潮 TechFlow

都说加密山寨季在股市,其中日本的 Metaplanet 和美国的 MicroStrategy 作为比特币储备策略的代表,股价均录得显著上涨。

截至 2025 年 6 月 25 日,Metaplanet 股价较年初上涨约 300%,市值在60亿美金(8548亿日元)左右;而微策略 MicroStrategy 半年则仅上涨35%,市值在1050亿左右。

Metaplanet 被称为“日本版 MicroStrategy”,但公开数据显示其比特币储备仅 11111 枚,远低于 MicroStrategy 的 59万枚。

两相比较,Metaplanet 市值更低,比特币储备更少,股价却反而涨的更多。

那么,如果我们简单的推出一个结论 --- “只要市值更低的比特币储备公司,股票涨幅潜力就越大”,这个逻辑合理吗?

对,但也不对。

只看纸面数据,这个逻辑当然没有太大问题,也同样适用于币圈大市值的币和小市值的币进行对比。

但 Metaplanet 的特殊性,还藏在更多的财务数据中。

Metaplanet,更高的估值溢价

目前市面上关于不同加密储备公司的对比分析有很多,但将各种数据全部放在一起看,关键的指标在于估值溢价(valuation premium)。

上周,Primitive Ventures 的投资合伙人 @YettaSing 通过一张表格显著的指出了市场对于两家公司估值溢价的区别。

例如下表中的 mNAV 指标 (Multiple of Net Asset Value),即净资产价值倍数。Metaplanet 的 mNAV 高达 10.35,而 MicroStrategy 仅为 2.10,差距近 5 倍。

这5倍的差距意味着什么?

通俗来说,mNAV 是一种衡量公司估值相对于其持有的比特币资产价值的指标。数值越高,意味着投资者越愿意为公司持有比特币敞口这件事支付越多溢价。

所以,它多少也可以变成一种情绪指标,反映市场对比特币投资以及相关公司信心的强弱。量化来看,这约等于 Metaplanet 每持有 1 美元比特币,股票市场额外支付约 9.35 美元溢价,而 MicroStrategy 仅为 1.10 美元。

换言之,日本股市里参与者买 Metaplanet 股票的意愿,超过了对面美股市场上的 MicroStrategy。

表中的其他数据我们不做更多分析,只是单从这一指标可以发现,Metaplanet 以小规模比特币储备和高溢价立足,MicroStrategy 则依靠巨额资产来获得稳定估值。

不过,在数十倍的比特币储备差距下,Metaplanet 反而获得了更高的溢价,这是为什么?只是因为 Metaplanet 公司更小吗?

买 Metaplanet 等于买免税的 BTC

和币圈不同的一点是,某一个国家的股票市场,更容易受到本国经济环境和政策的影响。而日本经济,为 Metaplanet 的高溢价提供了独特土壤。

在日本,加密货币交易所得被归类为杂项收入(Miscellaneous Income),适用累进税率,最高可达55%(包括地方税)。这一税率适用于个人投资者直接持有并出售加密货币所产生的收益,无论是通过交易所交易还是点对点交易。

相比之下,股票投资的资本利得税仅为20%(包括地方税)。

此外,日本还有一个优惠的NISA计划(Nippon Individual Savings Account),旨在鼓励个人储蓄和投资的免税账户制度。

根据NISA计划,个人投资者每年最高可投资360万日元(约2.5万美元),并对这部分投资的资本利得和股息收入完全免税。从2024年起,NISA计划的投资上限将进一步提高至600万日元,覆盖面更广。

也就是说,通过NISA计划投资 Metaplanet 的股票,收益可以在一定区间里完全免税。这种巨大的税负差异,使得直接持有比特币的成本在日本市场显得尤为高昂。

Metaplanet的“比特币储备”策略为投资者提供了一种税务优化的解决方案。通过购买Metaplanet股票,投资者不仅可以间接获得比特币敞口,还能享受更低的税收成本。

这种税务优势直接推动了市场对Metaplanet股票的需求,也成为上文其估值溢价5倍于微策略的重要来源。

另外日本宏观经济情况,也为Metaplanet的估值溢价提供了支撑。

日本债务与GDP比率高达235%,30年期国债收益率已攀升至3.20%,显示出债券市场的结构性压力。在这样的宏观环境下,投资者对日元贬值和通胀的担忧加剧。

Metaplanet的比特币储备被视为一种对冲工具,既可以对冲日元贬值风险,又能在国内通胀环境中提供保值作用。这种宏观对冲需求进一步提高了其市场溢价。

其次,日本资本市场的投资者结构以零售投资者为主,而美国市场更多由机构投资者主导。零售投资者更容易受到政策和市场情绪的驱动,这可能导致对Metaplanet的溢价更高。

相比之下,美国市场的机构投资者更注重基本面和资产规模,这也解释了MicroStrategy为何以“巨额比特币储备”为核心吸引力,而Metaplanet则以“高溢价、小规模”立足。

当环境成为新变量

因此,Metaplanet的高估值溢价并非偶然,而是日本独特政策环境的产物。从税收政策到NISA计划,再到资本市场的结构性特点,这些因素共同塑造了其股票的高溢价。

只看比特币储备数量和公司市值,实际上无法分析出这些内容;股票市场比币圈或许更加讲究风土人情,环境才是关键。

政策驱动的溢价,为加密投资打开了新机遇。

当山寨季发生在股市已经成为共识,不仅仅考虑比特币储备量或市值,政策红利、投资者结构和宏观经济压力共同决定了“币股”估值的高低。

而更多中小型加密储备公司也在迅速崛起,复制 Metaplanet 的高溢价模式,但溢价的原因不尽相同。

某种程度上对投资者而言,这比交易币圈山寨币需要考虑的因素更多,更复杂。

币股崛起,这不仅扩展了比特币和其他加密货币投资的地理版图,也可能重塑全球资本流动,对币圈投资者的精力和理解能力,都会是更多的考验。

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作者深潮 TechFlow深潮TechFlow
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