解析“Twenty One”：40 亿美元比特币储备加持，软银和 Tether 联手再造一个微策略？

作者：Jack Inabinet

编译：深潮TechFlow

传统金融与加密货币的融合正在加速，而这一趋势在Twenty One的出现中尤为明显。Twenty One是一家专注于比特币的新实体，正准备通过由Cantor Fitzgerald支持的SPAC（特殊目的收购公司）上市。

有日本软银等知名企业参与，并计划将超过40亿美元的比特币作为其财务储备，Twenty One将自己定位为MicroStrategy比特币积累策略的下一次进化。但它能否不负众望并达到高额溢价？

一些人认为这是比特币在企业资产负债表上应用的突破时刻，而公共市场已经将这一机会的估值定为拟持有比特币价值的三倍。与此同时，另一些人则对复杂的资本结构、不对称的激励机制以及对散户投资者的深远影响表示担忧。

今天，我们将深入分析Twenty One的投资机会。

什么是Twenty One？

表面上由CEO Jack Mallers领导，他曾于2017年创立了一款名为Strike的比特币支付应用。Twenty One将自己宣传为一个“专注于比特币的独特载体”，将进行“支持比特币的倡导活动”，并“探索未来扩展至比特币原生金融产品”。

虽然Twenty One的使命声明乍看之下可能令人困惑，但该公司与Michael Saylor的MicroStrategy极为相似，都是作为比特币积累载体，旨在增加归属于个人股东的比特币数量。

根据提交给美国证券交易委员会（SEC）的投资者演示文稿，像MicroStrategy一样，Twenty One将通过发行债务和股票来收购比特币。与其前身略有不同的是，Twenty One还计划制作比特币教育内容（例如YouTube视频），并参与“多种比特币相关活动”，包括比特币相关的财务咨询服务和借出其比特币。

来源：SEC

翻译：深潮TechFlow

根据Twenty One的预估假设，其启动时的财务储备将包含42,000枚比特币——按当前市场价格计算，价值略高于40亿美元。虽然Mallers是公司的领军人物，但他在这项事业中绝非孤军奋战……

稳定币发行商Tether和加密货币交易所Bitfinex（两者均为注册于英属维尔京群岛的控股公司iFinex的子公司）将向Twenty One贡献36,213枚比特币。作为交换，这两家公司将共同获得Twenty One 58.8%的股权和71%的投票权；其中，仅Tether就将掌握51.7%的绝对投票权。

Tether和Bitfinex贡献的比特币中，近三分之一是代表日本专注于科技投资的软银集团（SoftBank）提供的。据悉，软银将向Tether支付4.62亿美元，以间接持有Twenty One 24%的股份。这笔交易的金额反映了软银间接贡献的比特币的市场价值，并有望让软银实现自动利润，前提是Twenty One的股票如预期般以高于净资产价值的溢价交易。

目前，这笔交易尚未正式完成，但预计Twenty One将由Cantor Equity Partners收购。Cantor Equity Partners是一家特殊目的收购公司（SPAC），自2024年8月中旬起以“CEP”为股票代码在纳斯达克交易，并与美国商务部长Howard Lutnick的金融服务公司Cantor Fitzgerald相关联（后者通过可转换债券持有Tether 5%的股权）。

SPAC流程使得Twenty One可以通过与现有的上市股票合并来减少上市所需的SEC监管负担。作为交换，Cantor Equity Partners将向合并后的资产负债表注入1亿美元现金，而CEP股东将获得Twenty One 2.7%的股权，但不享有投票权。

此外，参与初始可转换债券发行的投资者将获得Twenty One 7.1%的股权，代价是贡献3.4亿美元；而通过PIPE（私募股权投资于上市公司）方式的投资者将以优惠条件获得5.4%的股权（例如，他们可以按比特币的净资产价值购买股份，而公开SPAC股东则需按市场价格购买CEP股票）。预计这两类销售将筹集约5亿美元现金，这些资金将流向Tether以支付其代表投资者贡献的比特币。

作为交易的“发起人”，Cantor Fitzgerald将获得价值4500万美元的可转换债券和380万股Twenty One股票，这些权益合计代表Twenty One 1.9%的股权。

来源: SEC

结论是什么？

比特币社区中的许多人将Twenty One的推出视为一个关键时刻，可能标志着比特币在企业资产负债表上广泛应用的开始。尤其是考虑到软银的参与——这是一家全球知名的风险投资公司，以在投资者热潮之前识别变革性趋势（如人工智能）而闻名。

在其提交给美国证券交易委员会（SEC）的文件中，Twenty One将自己定位为比MicroStrategy更优越的比特币积累载体。对于希望轻松实现被动比特币积累的投资者而言，规模较小的Twenty One可能更容易筹集资金来购买比特币，这些观点在Twenty One的投资者材料中都有直接阐述。

截至4月24日星期四收盘时，Cantor Equity Partners（CEP）的市值为3.17亿美元，而其现金余额为1亿美元。虽然看到大型金融机构中比特币采用率的增加可能令人感到欣慰，但机构投资者能够以成本价参与的优惠条款让批评者感到怀疑。

最终，Tether似乎是这一安排中的最大赢家；这家稳定币发行商通过将比特币注入SPAC，有望获得近10亿美元的现金和价值数十亿美元的Twenty One股份。通过这种方式，Tether有效地从希望将比特币支持的股票以溢价分销给散户投资者的机构玩家中提取资金，而无需在公开市场上出售代币。

SPAC近年来获得了不光彩的声誉，被认为是过去十年中最糟糕的股票市场投资之一。虽然简单地将一个想法公开可能对内部人士和发起人来说是有利可图的，但这种投资方式的数学计算很少对二级市场的散户投资者有利。自2009年以来，这类投资无论在哪个行业都经历了持续不佳的回报。对于那些长期投资Twenty One的散户投资者来说，他们的回报可能会受到试图退出投资的多数股东的影响。