对话 Cypher Capital：2 年 6 倍，跑赢比特币和全球 99% 的同期 VC，我们是如何做到的？

嘉宾：Bill Qian，Chairman of Cypher Capital

问：Bill好，能谈谈你们投资最近的情况吗？

Bill：你好。我们基金比较幸运，这个周期在熊市中重仓了Solana、Ton和Sui，同时在应用层也投中了像Peaq、Uxlink和Bouncebit这些明星项目。所以整体上目前有6x多的回报，并且整体流动性非常不错。

问：我们听说很多VC在这个周期的日子都不好过，你怎么看？

Bill：上一个周期，是所有人都在上市后抢跑（VC也跟着跑）。这一个周期，是”让老板们先跑“的周期。谁是“老板”呢？交易所和创始团队。而VC被交易所和创始团队要求实践“长期主义”价值观，所以开始被平均3年或者4年的锁仓时间捆住了手脚，只能看着k线图，看着交易所和创始团队套现，干瞪眼、干着急。我经常开玩笑说，VC在这个周期不是一个赢利性的生意，而是让自己成为“劣后级”金融消费者，给行业做捐赠（grants），促进行业大发展，这也算是一件功德。

问：可是创始团队不是也有锁仓吗，也很“长期主义”吗？

Bill：你说的是在融资ppt里的”Team Allocation“的锁仓吧？这个只不过是形式上的“Team Allocation”。你可以理解为整个币的盘子都是创始团队的，所以整个盘子里所有的不断解锁的币，都是创始团队可以用各种名目卖出去的池子。只不过，有的币，团队卖了继续去发展业务；有的币，团队卖了去换法拉利。

问：少有基金像你们在这个周期同时抓住了Solana/Ton和Sui，能聊聊这些投资背后的故事吗？

Bill：这一个周期，我把我们平台直接买成了Solana中东最大的投资人，可能在全球也是能排名前三的。当你觉得一个机会是对的时候，那剩下的决策因素就是勇气和仓位。我自己是经历了整个Web1，Web2到Web3的投资人，我接受的训练让我深刻地理解“concentrate to get rich“的理念，无论是腾讯、京东之于高瓴资本，字节之于SIG，还是特斯拉之于苏格兰的Baillie Gifford，苹果之于晚年的巴菲特，核心资产的重仓从来都是重要回报的来源。

问：你很早就支持Ton，能聊聊吗？

Bill：我们是Ton全球第一个机构投资人，我个人是ton基金会第一个全球外部董事，我们的成本是硅谷很多基金后来投资的的1/4以下。我当时加入ton基金会做董事和顾问的逻辑就是：全世界前五的社交通信软件，一个在中国，三个在美国，他们都没法做Web3，还有一个就是Telegram，所以就投了。而且坦白讲，当时西方投资人对于ton都有疑问，觉得俄国人的项目要少碰，也怕再受之前Telegram发的gram事件的影响。但我因为就住在迪拜，和他们团队经常见面，了解他们的热情和愿景，所以反而会很坚决；而且我们退一步想，Crypto不就是anti-establishement吗？这个行业里挣大钱的，哪个不是反建制的呢？比如USDT，Binance等。

问：Sui的一级市场融资我记得竞争很激烈，基本都是a16z，红杉美国等，当时Cypher也只是一个很年轻的投资机构，你是怎么拿到额度的呢？

Bill：我们是全球第一个帮助主权国家建立比特币战略储备的团队，是中东唯一一个Crypto上市公司，是全球唯一的Crypto行业的上市央国企（我们的集团Phoenix的大股东是阿联酋政府实体）。我们在和创始人交流的时候，相较于定位自己是“一个年轻投资机构”，我们更希望介绍自己是来自中东的“产业投资者”。所以，创始人非常愿意和我们合作，单独给我们开了500万美元的额度。这也让我们成为了Sui在中东唯一的投资人，应该也是全球华人投资者里份额最高的。

问：为什么你们会重仓Solana，成为他们中东最大的投资人？

Bill：因为我们看到FTX之后，开发者依然在Solana生态。同时MEME起来了，所以当市场依然对于Solana不确定的时候，我们果断重仓，在2023年就把自己买成了Solana在中东最大的投资人。同时，我们也把Solana带到了中东，明年Solana就会在阿布扎比举办breakpoint年会。

问：这一个周期，很多人都在唱衰VC，感觉VC既不讨喜，很多又不挣钱。你怎么看？

Bill: 成住坏空，一时荣华一时枯。我对VC行业一点都不悲观，尽管我们必须承认这个周期这个年份（Vintage）的VC正在经历一场挑战。对于下一个周期，很有可能会因为这个周期的VC的出清，以及大量新的创新在技术进步+监管松绑的大环境下出现，而让VC的日子更好过。这就好像1999年成立的硅谷VC是一个很差的年份，可能绝大多数的投资最后都是破产，但是硅谷技术泡沫破灭之后的年份成立的VC，又出现了回报表现的反转。我对VC行业整体是乐观的，因为行业的发展需要我们，包括：为行业筛选好的团队和发展方向，为创始人提供视野和资源，提高项目的胜率，最终为二级市场提供好的资产。

问：Web2的VC现在还在不断的运作各种几十亿美元的AI行业的大案子，你觉得Web2和Web3行业的VC有什么不同吗？

Bill：还是很不一样的。Web2行业需要“高筑墙，广积粮，缓称王”，所以典型的打法是：在一级市场里融足够多的钱，比如10亿美元，100亿美元，甚至更多，这是“广积粮”；不断的扩大市场份额，延迟盈利，建立自己的护城河，这是“高筑墙”；延迟上市，所以不用理会季报和公众投资人，延迟分红，这些都是“缓称王”。这套策略背后的核心支撑，就是private market capital，也就是VC。所以我们能看到Web2的VC越来越大，大到可以一期基金做1000亿美元，因为他们需要为创始人之间的“核战争”提供足够的弹药。

但是Web3的逻辑不一样，讲究的是“出名要趁早”。现在从一级到二级的周期有点过于短了，不太支持好团队踏实地去做产品。这种快速致富的行业形态会促使创始人们追热点，做市场，快速上交易所。因此我反而觉得Web3需要更多的“耐心资本”，向Web2行业的风格上靠一靠，能够陪跑创始人在一级市场多做积累。

问：谢谢，最后一个问题，你怎么看这一轮的牛市的顶，会有顶吗？还是会有Super Cycle？

Bill：当人们开始谈Super Cycle的时候，一定要小心。就好像有人开始告诉你：这次不一样了，这次树一定会长到天上去。Crypto这个行业的大逻辑依然是成长，但是具体的形式肯定是在周期中螺旋式的上升。Market Timing是很难的，我们通常会根据当下的市场情绪去构建自己的组合，让它更加地激进或者防守。谢谢！