TradFi (3,3)模型：比特币融入传统金融是一场价值博弈

作者：Marco Manoppo

编译：深潮 TechFlow

连续八周价格上涨后，加密市场首次出现回调。但即便如此，我对比特币 (BTC) 的看涨情绪比以往任何时候都要更强烈，尽管当前市场正处于价格发现区 (Price Discovery Zone)，也就是价格尚未稳定、不断探索新高或新低的阶段。原因很简单，比特币作为一种资产类别，正在正式融入传统金融 (TradFi, 3,3) 体系。

被动基金的崛起

要理解 TradFi (3,3)，我们需要先了解被动基金在投资领域的迅猛增长。简单来说，被动基金是一类旨在追踪并复制特定市场指数或板块表现的投资产品，而不是试图超越它们。它们遵循既定的规则和方法，服务于不同的目标市场和风险偏好。

SPY (SPDR S&P 500 ETF Trust) 和 VTI (Vanguard Total Stock Market ETF) 是最著名的被动基金之一。相信你的个人理财达人朋友或喜欢给建议的叔叔们一定建议过你投资这些基金，而不是去买那些毫无价值的“空气币 (FARTCOIN)”——不过你已经用实际行动证明他们错了！无论如何，言归正传。

许多投资爱好者可能还记得，沃伦·巴菲特 (Warren Buffet) 曾与一位对冲基金经理打赌，认为标普 500 指数 (S&P 500) 的表现会超过大多数主动管理的基金经理——最终，巴菲特赢得了这场赌局。自 2009 年以来，被动基金迅速崛起，成为大多数投资者的首选方式。

当然，那些沉迷 WallStreetBets (WSB) 上高风险期权交易的大学朋友们并不属于“大多数人”。

虽然被动投资崛起的原因非常复杂，但我们可以将其归纳为以下几个关键因素：

• 成本效率：被动基金（如指数基金和 ETF）通常拥有远低于主动管理基金的费用率。这是因为它们不需要基金经理进行大量的“主动操作”。一旦设定了规则和方法，接下来的操作主要由算法完成，仅需在季度调整时进行一些人工干预。较低的成本通常意味着投资者可以获得更高的净回报，这使得被动投资对注重成本的个人特别有吸引力。

• 方便获取与分销：被动基金的获取途径更加方便。投资者无需费力寻找值得信赖的主动基金，整个金融行业已经建立起完善的分销体系，将这些产品送到普通投资者手中。由于法规支持，被动基金更容易融入 401k 退休金、养老金等主流投资渠道，而主动基金在推广和分销方面则受到更多限制。

• 持续表现：大众智慧通常会带来更稳定的结果。过去 15 年中，大多数主动管理基金的表现一直低于其基准指数。虽然被动投资可能无法像早期买入特斯拉 (Tesla) 或 Shopify 那样实现 10 倍收益，但大多数人也不会把 50% 的净资产押注在某一只高风险股票上。对于大多数投资者来说，稳定的收益比高风险产品更具吸引力。

还不信服？以下是一些有趣的数据：

• 在过去十年间，美国被动基金的资产管理规模 (AUM) 从 2013 年底的 3.2 万亿美元增长至 2023 年底的 15 万亿美元，增长了四倍。

• 截至 2023 年 12 月，美国被动基金的总资产管理规模首次超过了主动基金，创下历史新高。

• 截至 2024 年 10 月，美国股票指数基金在全球持有 13.13 万亿美元的资产，其中 10.98 万亿美元集中在美国市场。而主动管理股票基金的全球资产为 9.78 万亿美元，美国市场资产为 7.26 万亿美元。

• 指数基金目前占美国股票基金资产的 57%，相比 2016 年的 36% 增长显著。

• 在 2024 年前十个月，美国股票指数基金吸引了 4154 亿美元的资金流入，而同期主动管理股票基金则流出了 3415 亿美元。

这就是为什么传统金融 (TradFi) 领域，尤其是那些有 TradFi 背景的加密基金经理，对比特币 ETF 如此关注的原因。他们知道，这标志着一场更大规模浪潮的起点，将真正把比特币 (BTC) 纳入普通人的退休投资组合中。

加密投资产品

那么，比特币 ETF 和被动基金之间有什么关系呢？

虽然三大指数提供商 (S&P、FTSE、MSCI) 一直致力于开发加密货币指数，但目前的采用速度较慢，主要集中在单一资产的加密产品上。这是因为单一资产产品更容易推出，因此各机构都在争相成为第一个推出比特币 ETF 的先行者。如今，我们已经看到一些以 ETH 质押为基础的 ETF，以及更多基于其他代币的产品正在开发中。

然而，真正具有革命性意义的产品是 BTC 混合型投资组合。例如，一个投资组合中包含 95% 的 S&P500 和 5% 的 BTC，或者 50% 的黄金和 50% 的 BTC。这类产品更容易被金融顾问接受，也更容易融入现有的投资产品供应链，从而扩大其分销渠道。

不过，这些产品的推出和推广仍需时间。作为新产品，它们无法像现有的热门被动基金那样立即获得稳定的资金流入。

MSTR 推动 TradFi (3,3)

接下来说说 MSTR：随着 MSTR 被纳入纳斯达克 100 指数，被动基金（如 QQQ）将被动地购买 MSTR，而 MSTR 又会利用这些资金购买更多比特币。在未来，或许会有新的 BTC-股票-黄金混合型被动产品取代 MSTR 的角色，但在未来 3-5 年内，由于 MSTR 是一家成熟的美国上市公司，它更容易被纳入顶级被动基金的指数。而新推出的被动产品则需要更长时间才能达到同样的市场地位。因此，MSTR 更适合在短期内扮演“比特币金库公司”的角色。

只要 MSTR 持续将资金用于购买比特币，市场对 BTC 的购买力将不断增加。

“没有第二选择”。

如果这听起来过于理想化，那是因为 MSTR 在完全实现这一角色之前仍面临一些障碍。例如，MSTR 被纳入标普 500 指数的可能性较低，因为标普 500 要求公司在最近一个季度以及过去四个季度中累计实现正收益。然而，从 2025 年 1 月开始的新会计规则将允许 MSTR 将其比特币持有量的价值变化计入净收入，这可能使其符合标普 500 的纳入条件。

从本质上讲，这就是 TradFi (3,3)。

简而言之——由于 MicroStrategy (MSTR) 被纳入被动投资的供应链，整个传统金融 (TradFi) 被动投资生态系统将会在无意中购买更多比特币 (BTC)。这与投资者在不知情的情况下通过被动基金持有 NVIDIA 的情况类似，从而为比特币价格带来类似 (3,3) 协同效应的增长机制。