欧科云链研究院：香港虚拟资产 ETF 背后的安全之道

作者：Jason Jiang，欧科云链研究院

在美国SEC对以太坊现货ETF态度发生180度大转变之际，英国金融监管机构22日也批准了首批加密货币交易所交易产品，迈出追赶其他虚拟资产中心的步伐。与此同时，大洋彼岸率先通过比特币和以太坊ETF的香港市场，在经历一段不温不火的表现后如今也正在复苏：据SosoValue统计，截至5月21日，香港虚拟资产现货ETF总规模已超过3.1亿美元，并在连续5个交易日内获得稳定增长。

抛开加速传统金融与虚拟资产融合等行业利好，对普通投资者而言，参与虚拟资产现货ETF最切实的优势在于安全性更有保障。这种保障首先体现在更可靠的托管措施和赔付安排上。考虑到虚拟资产特殊性，除主托管人外，香港虚拟资产现货ETF如今均聘任了专业的次托管人负责虚拟资产保管，在提升基金资产管理效率的同时分散托管风险。次托管人不仅要确保现货ETF所对应的虚拟资产与其自有资产及为其他客户持有的资产分离，还需要将大部分虚拟资产储存在冷钱包中，只能将少量暂存在热钱包中以应对认购及赎回需要。

这与此前SFC对VATP的虚拟资产托管要求基本一致。就虚拟资产托管问题，欧科云链此前曾向香港监管部门提出更多建议。例如：用于托管虚拟资产的冷钱包硬件应分散保管，且私钥只能供一次交易使用，过后应被废弃并更新；热点包可利用MPC货密钥分片等密码学技术来存储私钥等。部分建议在香港虚拟资产生态中已得分应用与实践。

此外，次托管人还应通过第三方保险或其他允许的方式制定适当补偿安排，使其能覆盖其在冷钱包中储存的至少高达与虚拟资产次托管人相关的适用发牌要求所规定的必要百分比的潜在损失，以及以热钱包或其他方式储存的虚拟资产的100%潜在损失，从而保障即便资产受损，投资者也能得到切实保障。

在投资策略方面，根据香港证监会规定，虚拟资产现货ETF不得投资任何金融衍生工具，或从事证券借贷、销售、回购交易以及反回购交易，亦不得就虚拟资产采用任何形式的杠杆；同时发行人需根据市场情况制定流动性管理政策，通过各类流动性风险管理工具识别、监管和管理风险，保障投资者的赎回要求能得到及时满足。

支持实物申赎是香港与美国在虚拟资产现货ETF领域的主要区别。尽管实物申赎在流动性和价格方向反应方面更为迅速，还能为现货ETF吸引更广泛的市场关注和投资群体，但由于涉及链上流程及参与主体增加，对应风险随之加大。为应对相关风险，香港虚拟资产ETF也做了相应的制度安排。如在IOP的产品申购期，为应对底层资产的价格波动，虚拟资产现货ETF通过收取超额的安全缓冲资金保证基金份额创设的顺利运作。这种类超额质押做法在虚拟资产行业并不罕见，资产抵押型稳定币DAI就是通过超额质押模式保证底层资产的充足，从而实现与美元的相对锚定。但除了IOP阶段，投资者通过实物申购ETF份额时并不需提供高额的安全缓冲资金，因为实物申购操作更为便捷，不涉及现金模式下的虚拟资产购买动作，且相关价格波动在申购完成应由投资者自行承担。

为应对实物申赎带来的洗钱风险，香港还要求参与虚拟资产ETF运作的机构，包括基金公司、托管方、虚拟资产交易平台、参与券商等均需为持牌认可机构；同时，这些机构在客户进行充提币前都要经过严格的KYC/AML审核流程，降低出现非法活动风险。在券商层面，胜利证券目前会在交易前对客户进行2次KYC审查，如果客户账户出现不符合KYC表现的大额虚拟资产，或再对其进行一次尽职审查；在虚拟资产交易平台层面，则会在KYC基础上对客户钱包进行所有权验证，确保客户对钱包内资产的持有及控制，同时通过KYT（了解你的交易）检查过去数十次钱包的链上交易情况，完成对钱包地址的筛查，并在通过白名单验证后才能进行虚拟资产充提，降低黑灰地址参与ETF交易的风险。事实上，随着虚拟资产采用率提升，KYT等基于链上数据的合规分析工具已经成为虚拟资产市场各方的必备品。欧科云链研究院此前在香港VATP、法币稳定币和VAOTC等公众咨询建言中曾多次向相关机构强调KYT技术的重要性与实用性。

作为一种成熟金融产品和虚拟资产主流化的关键产物，现货ETF不仅加速了传统金融与虚拟资产的融合，还为更广泛投资群体提供了合规通道。尽管不能改变比特币和以太坊的高波动性，但安全始终是ETF的核心议题。香港虚拟资产现货ETF在投资策略、资产托管和KYC/AML方面的上述安排，显示了对投资者保护和反洗钱等安全议题的重视。这些措施将增强投资者对ETF产品的信任与信心，吸引更多资金进入市场，促进香港虚拟资产与Web3生态的繁荣。

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