观点：稳定币最大用例是对冲与跨境支付，其他 RWA 逐渐从加密原生走向大众

撰文：Wang Qiao

编译：深潮TechFlow

以前人们认为，稳定币和其他代币化的现实世界资产（RWA）是那些将吸引普通人参与的加密应用类型。

十年前bitcointalk就曾不厌其烦地讨论过汇款问题。几年前，随着智能合约链的出现，我们的行业开始设想华尔街用链上股票结算替代DTCC（美国的金融服务公司）。

结果表明，稳定币和RWA的首波采用并非来自普通人，也不是加密无关论者。他们首先要经历加密原生的使用案例。例如，稳定币首先通过加密原生用户找到了产品市场契合点，包括进行跨交易所套利和需要一个地方来降低加密资产的风险。一旦稳定币基础设施建成并经过实际测试，与加密货币无关论的用例就可以继续使用。这一类别包括支付、汇款和针对土耳其里拉、阿根廷比索等快速通胀货币的通胀对冲。这些用例一开始就不是加密货币原生的，但链上和其他证据表明这些用例在加密货币领域增长非常快。

其他 RWA 可能会遵循相同的路线。国债在链上找到了发展之路，因为在美联储将利率从 0% 提高到 5% 后，加密货币原生用户希望获得稳定的收益。这些加密货币原生用户有许多是像 MakerDAO 这样的 DAO 以及需要实现资金多元化的加密初创公司。与加密无关的用例也开始出现在这里。允许美国以外国家以 USDC/USDT 进行储蓄的加密货币新银行现在竞相为其客户提供安全的美国收益来源。

这种两阶段的采用曲线先是加密原生然后是加密无关，回顾起来并不令人惊讶。对于任何加密产品来说，自然更容易首先被那些已经熟悉加密并安装了自我托管钱包等必要基础设施的人采用。

现在的问题是，今天各种类型的RWA在这两阶段采用曲线上的哪个位置？以及这些RWA的迫在眉睫的使用案例是什么？

简短回答是：

• 稳定币正处于与加密货币无关的阶段。这一阶段最重要的用例是货币对冲和跨境支付。

• 其他 RWA，如国债、股票、房地产和豪华手表，都处于加密原生阶段。最重要的用例是多样化。

稳定币：对冲和支付

稳定币在链上的年结算额达到10万亿美元，使其超过了Paypal，与Visa不相上下，并且与ACH的数量级相近。这是短短几年发展所取得的惊人成就。

同样令人惊讶的是，稳定币的总供应量约为1500亿美元。换句话说，每一美元每年在链上的周转次数为60-70次。

没有一个无边界和无需许可的账本，这些统计数据都不可能实现。对于稳定币（以及一般的RWA）的一个常见意识形态批评是，它们依赖于中心化的托管人来持有链下资产，并确保1:1的兑换率。虽然这是一个合理的批评，但它忽略了一个事实，即中心化的托管人在任何金融系统中都是不可避免的。美国联邦储备系统和DTCC也依赖于中心化的托管人。关键的区别在于区块链技术提供了一种方式，使得在全球范围内对任何人开放的账本成为可能，而不是仅限于某些许可的机构。

人们可以合理地争论，这些链上交易量中的很大一部分是投机活动，而不是像货币对冲和跨境支付这样的“现实世界使用”。我们永远不会知道投机和现实世界使用之间的确切分布是什么，但即使年交易量10万亿美元中只有1%真正用于现实世界使用，那也是一个天文数字。此外，我们的轶事与数据相一致。

多年来，我们亲身体验了链上支付的魔力，因为我们经常使用 USDC 为初创公司提供资金。我们还知道，许多初创公司使用 USDC/USDT 支付员工或供应商的工资。但一年前，当 AllianceDAO 的校友 Felipe 向我们介绍哥伦比亚的 p2p 稳定币市场时，我们对这一领域产生了浓厚的兴趣。

在接下来的几个月里，我们考察了 100 多家与稳定币相关的初创公司，它们为拉美、非洲、东南亚和东欧的用户提供服务。其中最引人注目的一点是，大多数已推出产品的初创公司至少有产品与市场契合（PMF）的早期迹象。我所说的PMF是指每月增长10%以上。

相比之下，这一垂直领域之外的绝大多数加密初创公司根本没有任何PMF。

我们最终投资的一个非洲支付初创企业Accrue的创始人告诉我们，稳定币在他家族中无处不在。他的妹妹用稳定币存了将近一年的学费，这保护了她免受加纳塞地的130%贬值的影响。然后她使用稳定币支持的借记卡支付她在瑞典的硕士学费。他的兄弟定期通过Accrue和Kraken用稳定币将钱从GHS转移到CAD。他在加纳的父母定期通过Accrue的代理网络用稳定币向尼日利亚的亲戚汇款。

我们资助的另一个非洲稳定币初创企业GoBankless的创始人讲述了一个关于生与死的痛苦故事。一家南非医院拒绝接收来自莫桑比克的病人，直到支付解决。但由于支付是跨境的（莫桑比克和南非）并且发生在常规银行时间之外，法币支付方式无法解决。因此，病人和医院使用稳定币结算支付。这不是个别事件，因为邻国的病人经常因为本国医疗设施差或不存在而前往南非就医。

这些都是日常人们使用稳定币解决生活中迫在眉睫的问题的例子。这是稳定币采用的加密不可知阶段。

其他实物资产：多样化

稳定币只是最初也是最突出的一种实物资产类型。其他资产类别也在链上出现。

现在有大约3万亿美元，即全球财富的大约1%，存储在链上。同样，这是一个惊人的统计数据。拥有这笔财富的人可以做两件事。他们可以将其留作价值存储，或者将其兑换成其他东西。

在加密货币的历史上，当他们确实进行兑换时，他们大多数兑换的是另一种加密原生资产，希望能卖得更高或产生一些收益。这些加密原生资产的问题在于它们高度相关且高度波动。随着加密资产类别达到与其他资产类别相比的成熟规模，多样化势在必行。

多样化是一个简单但已被证明的需求。世界上最大的对冲基金之一桥水基金，将他们的整个哲学（全天候投资组合）建立在这样一个观点上：结合不相关的收益来源可以产生更高的风险调整后的回报。他们成为世界上资产管理规模最大的对冲基金，这证明了投资者对多样化的需求。同样地，比特币ETF因为它为传统金融资产配置者提供了一个不相关的回报来源而受到强烈需求。

实物资产是加密原生者对多样化需求的答案，通过为他们提供新颖的不相关且波动性较低的回报来源。实物资产之于加密原生者，正如比特币ETF之于传统金融资产配置者。

在2023年，我们惊讶地发现MakerDAO将其RWA（现实世界资产）组合在不到一年时间内从几乎从零增长到了40亿美元，其中大部分是美国国债。最近，Blackrock与Coinbase一起推出了他们的1亿美元国债代币化项目。Ondo持有2亿美元的国债。富兰克林·坦普尔顿（Franklin Templeton）也有一个3亿美元的国债基金上链。竞争正在加剧。

40亿美元可能相对较小，与1500亿美元的稳定币相比可能微不足道。但这主要是因为稳定币已经存在了将近十年。另一方面，国债在零利率时代后成为了吸引人的资产，这一时代仅仅在两年前才开始。用户需要更多时间来适应新产品的可靠性。它们是否正确跟踪指数？创造和赎回过程是否顺畅？二级市场上是否有足够的流动性？

在美国国债之后，接下来的是美国股票和美国房地产。法律挑战是真实存在的，但一旦解决了，就没有根本原因不去满足对代币化的美国股票和美国房地产的需求，这与美国国债类似。我们预计大部分对美国股票和房地产的需求将来自国外。我们资助的一家名为Dinari的初创公司提供代币化的美国股票，正在中国和俄罗斯看到强劲的需求。目前，来自国外对美国股票和房地产的需求大多未得到满足，主要是由于资本管制、开设券商账户的困难以及国际间资金转移的摩擦。例如，在中国，由于资本管制，开设币安账户比开设美国股票经纪账户更容易。在俄罗斯，由于乌克兰战争，普通人被美国制裁，无法参与美国市场。如果基于美国的资产能够在链上自由交易，那么国际投资者所需要做的就是找到一种从法定货币到加密货币的快速入金方法。

反对这些产品的一个常见的经济观点是，加密货币原生资产和收益率提供了更好的回报。现实情况是，这些加密原生资产和收益之间的差异太小了。例如，Ethena实际上只是ETH的Beta，因为当ETH上涨时，基差扩大。另一方面，股票和房地产都是无关联的收益来源，可以为3000亿美元的链上财富提供资本。

一旦这些 RWA 的基础设施成熟，我们认为与加密无关的用例将会出现。例如，能够使用股票和房地产作为贷款抵押品，或者任何人都能够在链上构建全球投资组合，而无需为每项资产浏览相关法律。但这将是第二阶段，即 RWA 采用的加密无关阶段。

结论

多年来，我们一直在问自己，我们的第一个非投机性杀手级应用将是什么。主流媒体、传统金融甚至加密社区本身都没有意识到，我们实际上已经有了一个。它是加密无关者使用稳定币来对冲货币贬值和进行跨境支付。然而，由于稳定币价格波动不大，而且往往被新兴市场所采用，它们在Twitter的讨论中基本被忽视了。

但稳定币只是第一种类型的RWA。加密原生用户对链上国债的代币化的需求被抑制。自然的下一步是将股票、房地产甚至奢侈品手表进行代币化。这些在历史上无关联且高质量的收益来源现在可以被数万亿美元的链上财富所利用，渴望进行分散化的投资。

附录：Stablecoins和RWA联盟ALL12初创公司

Accrue正在为非洲快速和经济实惠的跨境支付建立一个代理网络。任何与代理网络互动的个人或企业都是使用本地法定货币进行交易，而实际结算是通过稳定币进行的。他们的现金流是正的，支付请求每月增长超过20％，而像Opera和Eco这样的企业正在他们的基础设施上为非洲建设。

Gobankless是另一个在非洲的稳定币驱动的支付网络。仅仅几个月的运营后，他们每月处理的交易额超过100万美元。需求非常强劲，以至于他们受到工作资本的限制。

Lulubit是中美洲的加密新银行。除了其他产品和服务外，他们提供稳定币的入场和出场通道，跨境支付以及信用卡，使用户可以用加密货币支付实物商品和服务。他们每月增长30％。

Fractal Payments是一家面向企业的支付解决方案，从加密原生企业开始。与传统金融的资金流动产品不同，他们不依赖于SWIFT，而是利用稳定币来促进跨境支付，使交易更便宜更快。他们的产品已经促成了超过500万美元的支付交易量，每月增长30％，并被Aragon、Zerion和Orange DAO等领先的全球企业使用。

Villcaso：大多数以前的房地产RWA初创企业将个别房产代币化，以NFT的形式，这导致了流动性不足。Villcaso代替代币化了一揽子房地产资产。这种可替代的方法带来了更大的流动性。此外，该代币在法律上的结构使其与DeFi兼容。换句话说，投资者可以在现有的DeFi框架上无缝地转移、交易、抵押和以其持有的代币进行质押。

ZwapX：奢侈手表收藏者和加密投资者之间存在惊人的重叠。通过代币化手表，ZwapX不仅实现了比传统场外交易市场更快更安全的交易，还允许收藏者数字化展示他们的手表，就像NFT收藏者一样。他们目前的TVL超过100万美元。

Dinari：以前大多数股票RWA都是衍生品形式。在Dinari中，代币是1:1与实际股份挂钩的。与稳定币和Villcaso类似，这些代币与DeFi兼容。该创始人以前在生物技术领域建立过一个独角兽企业，这与加密货币一样具有监管挑战性。

Fig：与Ethena类似，Fig将经过验证的对冲基金策略产品化。Ethena被营销为稳定币，但实际上是一个通过永续合约产生收益的代币化对冲基金。类似地，Fig通过期权产生收益，使以前受限制的东西更易于获得。