IPOR：DeFi中的利率互换协议龙头，会成为下一个"Pendle"吗？

作者：深潮 TechFlow

比特币 ETF 获批，加密市场将更快走进大众视野。这不仅吸引了传统金融（TradFi）的目光，也为DeFi带来了前所未有的机遇 --- 随着两个世界逐渐融合，增量资金和新的市场机会正等待着被挖掘。

其中，实物资产（RWA）的机会已经显现，还有哪些赛道值得关注？利率互换，或许是被忽略的机会。

大部分加密玩家们都关心如何在追求DeFi高收益的同时，有效管理波动带来的风险；而利率互换正是一种有效的金融工具，允许人们管理借贷利率的不确定性。

一个易忽略的热知识是，利率互换市场是全球第二大金融衍生品市场，运作相当成熟；而在DeFi中，这个市场仍是一片蓝海。

而IPOR，正是当前加密市场中，唯一的利率互换协议，将传统金融中极为重要的市场机制引入DeFi；它提供了IPOR指数和相关利率衍生品，为DeFi中固定收益市场参与者提供了稳定性，使他们能够有效应对利率变化的风险。

关注和参与某个赛道的龙头项目，往往能够提前捕捉更多收益；但“利率互换”这个专业金融概念存在一定理解门槛，普通读者很难快速弄明白，更别说实操和研究。

因此本期内容，我们将深入浅出的对IPOR及利率互换的作用进行解读，全面走进这个DeFi领域开创性的金融工具，探索其尚未解锁的巨大价值。

利率互换市场，将更多流动性引入DeFi

那么，到底什么叫做利率互换？

你其实可以简单将其理解为一种风险管理策略，允许不同的人可以互换自己借贷时的利率条件，以应对未来市场利率的不确定变化。

如果还是觉得费解，不妨考虑下面这个更贴近生活的例子。

Alice 和 Bob 都是咖啡店老板，但他们支付店铺租金的方式截然不同。Alice 的租金随市场波动，意味着经济好时租金飙升，经济差时则可能降低；相反，Bob 的租金则是固定的，无论市场如何变化。

面对潜在的经济波动，Alice 担心未来租金飙升导致成本上升，而 Bob 则担忧自己在租金下降时无法减少支出。

为了控制未来可能的租金变动给他们带来的影响，他们决定进行一次“互换”。

在这个“互换”中，Alice 同意支付给 Bob 一个固定的租金金额，而 Bob 则同意支付一个与市场租金挂钩的变动金额。

这样，如果市场租金上涨，Alice 不需要支付额外的费用，因为她已经锁定了一个固定的较低价格；同样，如果市场租金下降，Bob 的支付总额也会随之减少，因为他现在承担的是变动的费用。

现在，让我们将这个故事联系到金融市场上的利率互换：

• Alice 和 Bob 的“租金”其实就是金融市场上的“利率”。

• 他们各自担忧的成本上升或下降，反映了金融市场参与者对于未来利率波动的担忧。

• 通过“互换”租金，他们实际上就是在进行一次利率互换——固定一个稳定的支付流，以对冲未来利率的不确定性。

实际上，利率互换在传统金融市场中，允许持有浮动利率贷款的借款人与持有固定利率贷款的借款人进行利率的交换。这样的协议使得每一方都可以根据自己对市场未来发展的预测和风险承受能力，选择一个更加合适的利率模式。

在传统金融中，这个市场运作成熟且规模庞大。

根据国际清算银行（Bank for International Settlements, BIS）2023年底发布的场外衍生品市场数据报告，截至2023年上半年，未偿还的利率衍生品名义总额为573.7 万亿美元，是全球金融衍生品中份额最大的市场，足见其普及程度。

但在DeFi中，利率互换目前面临的则是一片蓝海。

据DeFi Pulse统计，所有利率互换产品加起来，在DeFi中的总TVL也不过6亿美金，是DeFi产品中相对较小的一块；当前绝大多数的DeFi产品以提供固定收益和现金市场（短期资金借贷）为主。

也就是说，DeFi中的利率衍生品市场还在起步阶段。一个原理基本相同、在传统金融市场广泛使用的金融工具，必然经历了市场的选择和检验；而DeFi的借贷利率波动更大，资金更讲究利用率，也更需要合理的风险管理和收益平衡工具，利率互换市场在DeFi中无疑有着巨大的潜力。

因此，IPOR旨在抓住这一机遇，促进DeFi向新的金融层演变和成熟。

在DeFi市场上，IPOR扮演了类似的角色。它提供了一个透明可信的平台，允许前文中的Alice（寻求稳定借贷成本的用户）和Bob（愿意承担一定利率风险以获得可能更高收益的用户）进行利率互换。

值得一提的是，IPOR的名字实际上已经表现出将传统金融市场的流行衍生品工具引入DeFi的能力和意愿：

IPOR（Inter Protocol Over-block Rate）的命名灵感来源于LIBOR（伦敦银行同业拆借利率）和SOFR（安全隔夜融资利率）等传统金融的主要指数，并将其适应于DeFi环境。

而其中的Block，则意味着在区块链上逐块采集，以尽可能接近实时的方式来反映市场利率。

在IPOR中，你不仅可以存款、质押和赚取收益，还可以使用自己的加密资产进行借贷，享受到从固定利率到杠杆利率的最优利率组合；同时，通过IPOR提供的原生于DeFi的利率衍生品交易方式，你也可以针对DeFi的借贷利率进行有效的对冲、投机或套利操作。

从繁到简，快速理解IPOR的产品结构

但利率互换对一般小白用户来说，仍显得十分复杂。

IPOR将复杂的利率互换机制做了简化，并形成了3个更容易被 DeFi 玩家理解且常见的要素：市场指数、AMM池与智能合约。

• IPOR指数：打造加密资产的”基准利率“，听见DeFi的”心跳“

利率互换的前提，是有一个”参照物“作为比较的基准。

IPOR指数提供了一个透明的、基于链上数据的基准利率，为用户在进行借贷或衍生品交易时提供参考。与传统金融的LIBOR或SOFR等基准利率相似，IPOR指数为各类加密资产（目前支持stEth、USDT、USDC和DAI) 给出对应的无风险利率，这些指数定期更新，以反映市场的最新情况。

由于 IPOR 指数的利率数据实时源于不同的DeFi借贷协议，如Compound 和 AAVE，其公开透明性可以得到保证；基于多种利率数据计算出的IPOR指数，更像是一种DeFi的“心跳”：

就像心跳是生命活动的基础，IPOR指数作为一个基准利率，反映了DeFi市场上资金成本的实时变化。

它汇集了各种DeFi协议的数据，为用户提供了一个明确和可靠的参考点，使他们能够基于实时的市场情况做出借贷和投资决策。

• 流动性池：以AMM的方式提供利率互换场所

有了基准指数，下一步你就可以依据市场情况，找到一个地方进行利率互换交易，为自己赚取收益并进行风险管理。

IPOR 提供了涉及如稳定币和流动性质押代币等加密资产的流动性池，来提供这样的场所。

在不同的流动性池中，了解IPOR的“报价请求”自动做市商（AMM）是理解其如何促进利率互换的关键。

流动性池和 AMM 共同形成交易的集体对手方。LP流动性提供者可以通过为市场参与者提供交易对手，来赚取存款和流动性挖矿等收益；

而用户则可以在特定的流动性池中，通过量化模型和公平价值定价机制，根据历史数据动态调整报价，选择接收一个固定的利率或支付一个固定的利率。

在利率互换中，"接受固定"（receive fixed）利率和"支付固定"（pay fixed）利率是两种基本的交易立场。如果你选择"接受固定"，意味着你在交易中将会收到一个固定的利率，而支付一个浮动的利率；反之，如果你选择"支付固定"，则意味着你将支付一个固定的利率，而收到一个浮动的利率。

通过这种方式，无论是希望锁定未来成本的借款人还是寻求高收益机会的投资者，都可以根据自己的需求找到合适的互换机会，以此来管理自己的风险或寻求收益。

从IPOR官方的治理路线图和提案来看，今年3月其还将增加 eETH 和 USDM 的流动性池，丰富利率互换资产的种类；同时USDe 和 uniETH 也在项目的考虑中。

• 智能合约：保证利率互换自动透明的执行

智能合约这个概念相对更好理解，即根据IPOR利率和AMM定价创建市场参与者和流动性池之间的衍生合约，约定好各类规则，如费率、到期时间、利益相关方等，并在合约结束时分配相应的收益。

总体来看，IPOR指数提供基准利率，AMM流动性池提供利率互换对手方和场所，智能合约保证一切自动有序执行，一个DeFi世界里的利率互换产品已经完整构建起来了。

精益求精，变革中的用户增长之路

我们下一个更关心的话题是，IPOR这个产品目前运行的如何？有哪些吸引用户参与和使用的举措？

• 吸引流动性：流动性挖矿与收益加速

在奖励流动性的供应上，IPOR 也沿用了 DeFi 协议吸引流动性的经典思路 --- 流动性挖矿。

早在去年1月，IPOR的流动性挖矿功能就已经启动。

要增加提供流动性的收益，除了提供更多的加密资产外，用户还可以质押项目原生代币$IPOR获得pwIPOR，用于收益加速。

IPOR还非常贴心的提供了收益计算器，以快速计算持有不同数量的pwIPOR和加密资产，究竟能换回多少收益。

• 优化体验：V2版本带来的变革

在IPOR于去年12月进行了一次大的V2版本升级，大幅优化了用户体验。

作为一个IPOR诞生之初就一直在关注的用户，笔者在V2升级后最明显的感觉，就是“化繁为简”。

v2版本对DApp界面进行了全面更新。现在用户可以通过简化的操作，快速选择与其收益目标相匹配的年利率，使得进入和操作更为直观和方便。

同时，在用户看不到的地方，新的风险引擎、风险预言机和基于池风险升级的AMM定价机制的引入，大幅改善了交易体验，提供了更准确的定价和更高的交易效率。

最后从整体上看，V2版本还使得利率互换的智能合约架构被彻底改革，提高了 Gas 效率并改善了产品的可组合性，为 IPOR 规划的2024 年路线图上的可组合结构产品奠定了基础。

• 进军Arbitrum ：引入流动性质押代币的利率互换

众所周知，Arbitrum 一直是 DeFi 产品的乐土。

得益于较低的gas和充足的流动性，Arbitrum 上有 GMX 和 GNS 等众多衍生品交易所和DeFi用户；链上衍生品生态也迅速发展。

而 IPOR 同样选择了进军 Arbitrum，但其产品业务却并不与GMX们形成竞争 ---- 在链上资产交易的同时，提供利率互换产品，补全整个衍生品生态。

IPOR的利率衍生产品的可组合性，使其可以被用来创建高年化百分率回报（APR）、固定利率的池子，流动性提供者（LPs）可以存入并获得丰厚收益，这也与采用相对较低杠杆的Pendle在产品结构上存在明显区别。

因此，IPOR很巧妙的在 Arbitrum 上找到了一个独特的生态位，既不与主流DEX们产生直接竞争，也能在信贷领域找到自己的优势，吃到 Arbitrum 上 DeFi 项目因规模效应所产生的流动性红利。

在具体产品上，如果你持有stETH，可以将其在IPOR上进行流动性提供，相应的池子允许用户选择自定义APR，并通过两次快速点击获取它的zap-in功能，快速完成提供流动性的操作享受收益。

独特的产品，加上进军 Arbitrum 的生态卡位，让 IPOR 驶向了一条用户增长的快车道，同时也让更多人开始关注其原生代币 $IPOR 的价值。

通过质押IPOR代币，用户可以获得等量的pwIPOR，这不仅显著提升了参与流动性挖矿位置的年化收益率（APR），还赋予了用户在IPOR改进提案（IIP）上的投票权，参与到项目的治理中来。这种机制通过激励用户参与和提供流动性，进一步增强了IPOR生态系统的活力和可持续发展能力。

此外，得益于Power Tokens灵活的智能合约架构，$IPOR所对应的 pwIPOR 能够被轻松引入到不同的模块中,你既可以拿着它来做流动性挖矿，同时也可以用它进行治理投票，更可以实现类似于Convex或Penpie的二级市场，进一步扩展了代币的应用场景和功能。

这不仅为IPOR代币持有者提供了新的增值路径，也为流动性提供者匹配了更多的机会，从而增强了整个DeFi生态系统的互联互通和效率。

而IPOR代币的市场表现已经回应了其价值。2023年的主要里程碑显示，$IPOR代币在流动性增加6.5倍且交易量超过40亿美元，代币年末价格较年初上涨了10%。

下一个"Pendle"？IPOR 的叙事潜力

再次强调，IPOR目前是唯一一个在链上提供利率互换的协议，其展现的潜力也与背后的团队紧密相关。

项目团队由资深的加密货币原住民、企业级开发人员以及拥有深厚量化分析背景的多位博士组成。这样一个公开透明且富有经验的团队是IPOR能够在竞争激烈的DeFi市场中脱颖而出的关键。

而在团队的基础硬实力外，我们能感受到IPOR露出潜力的轨迹，多少与之前大热的 Pendle 有些相似。

Pendle专注于代币化未来收益和利率的DeFi协议，允许用户通过分离资产的所有权和未来收益，来交易和管理长期收益；

IPOR的创新之处在于通过提供利率互换，使用户能够对冲利率变动的风险，与Pendle提供的代币化未来收益相似。

当二者都是通过相对复杂的财务衍生品来创造价值和机会，都是为精通交易的用户群体服务时，不要忘记IPOR还在以太坊及Arbitrum上提供的面向LST资产的利率互换，节奏上也能踩中今年大热的“流动性（再）质押”叙事；

只要产品传播得当，有易于理解和参与的功能，加上与“restaking”的关联性，IPOR 就有可能在这一轮的主流叙事中再一次被发现，来到舞台中央。

从公开信息来看，IPOR还即将在未来几周内宣布一款新产品，除了预计将增加收益和减少燃气费用之外，通过启用“智能流动性路由”和对任何DeFi借贷协议的闪电般快速集成，使IPOR协议更接近DeFi信用枢纽的愿景。

最后，如果希望更进一步了解IPOR的利率互换，还可以点击此处参与官方在Galxe上举办的活动（22日截至）。

该活动由一系列科普答题环节组成，全部完成任务后可以参与6000个IPOR奖池的瓜分；同时目前 IPOR 也上线了交易大赛活动，实际进行利率互换交易也可以瓜分50000个IPOR的奖励。

历史不会简单的重复，只是押着相同的韵脚。

IPOR是否能以不同的方式，复现 Pendle 的成功，让我们拭目以待。