比特币 ETF 通过反而下跌？后市走向没我们想的那么简单

撰文：木沐，白话区块链

近日，市场期待了数年的比特币现货 ETF 终于获得通过，国内外媒体均使用了「里程碑」、「载入史册」、「重磅官宣」等醒目词语来形容此事件的轰动性，然而获悉后的加密市场却表现得平平无奇，甚至两天后开始陷入下行，这令不少人丈二和尚摸不着头脑，比特币 ETF 通过是利好还是利空？短期和长期的实质性影响有哪些？今天就来逐一分析比特币 ETF 通过之后，那些需要知道的变化….

01 现货 ETF：不要高估、也不要低估了它的影响

市场总是受到资金情绪化的影响， 一切方向均以压倒性的共识为基准。一个事件出来人们往往会高估它的短期影响而低估它的长期影响，抑或信息不对称下的误判，那么理性的从多个角度来看现货 ETF 通过到底带来了什么样的影响？

1）利好落地只剩利空？未必

过去总流行一句「利好落地」只剩利空，比特币现货 ETF 通过是期待已久的大利好，其实总的来说，预期确实大部分在落地之前已经释放了，从过去一年里比特币的强劲走势中也可以看出来。

但如果说利好落地就是利空，也未必。除了短期获利了结和回调部分，其实我们已经看到现货 ETF 开放首日约 46 亿美金的交易量数据相对于此前各种新开盘的 ETF 来说已经相当靓丽，符合此前作为传统金融渠道的新资金入口的预期，后续日积月累形成一股强劲的新买盘。

2）加密市场多了一大指标

比特币现货 ETF 其实还有一个非常相近的参照物，就是黄金 ETF，以全球最大黄金 ETF「SPDR Gold Trust」为例，因为它的持仓份额占比较大，通常凭借它是否增持或者减持黄金来作为判断黄金价格走势的一个数据依托，具有很强的指标性。

从过去 GBTC 数十万的 BTC 持仓量看，预计比特币现货 ETF 只增不减，逐步也会像黄金 ETF 一样，每日调仓都会成为加密市场的一大指标之一，影响加密市场的走向，那么下列这些黄金 ETF 持仓量对黄金价格产生影响的历史规律就有了参考意义：

• 成交量增加，ETF 黄金持仓量减少，价格上升，提示价格可能会马上下跌;

• 成交量增加，ETF 黄金持仓量和价格下跌，价格可能转为回升;

• 成交量，ETF 黄金持仓量增加，价格上涨，提示价格还可能继续上涨;

• 成交量，ETF 黄金持仓量增加，价格下跌，短期内价格还可能下跌;

• 成交量，ETF 黄金持仓量减少，价格下跌，短期内价格或将继续下降;

• 成交量，ETF 黄金持仓量减少，价格上涨，提示价格短期向上，不久或将回落；

• 同样的，比特现货 ETF 持仓量达到一定份额时，对加密市场也会有类似的影响。

3）注意提防灰度 GBTC 转 ETF

在批准的 11 只现货 ETF 里，大部分 ETF 都是初开入市，净买入状态，而灰度的 GBTC 绝对是一个反例，因为过去灰度 GBTC 信托过去长期处于负溢价，60 多万持仓有一部分投资者憋了相当长时间，经过了一轮熊市很多人选择获利了结无可厚非，于是乎我们会看到 GBTC 短期的资金流出状态，而且金额不小。

但目前来说，值得庆幸的是，其余现货 ETF 的流入远超「反骨仔」GBTC 的流出，彭博社 ETF 分析师 Eric Balchunas 在 X 平台发文表示，比特币现货 ETF 上市的两天里，九家发行机构已经吸收了 14 亿美元的资金，超过 GBTC 5.79 亿美元的流出，净流入总额 8.19 亿美元。

译文：截至目前为止，Nine Newborns 已经吸引了 14 亿美元的新资金，远超过 GBTC 的 5.79 亿美元的资金流出，净流入额达到 8.19 亿美元。目前，IBIT 领先其他，拥有 50 亿美元，而 Fidelity 紧随其后。新生的交易量达到 36 亿美元，涉及 50 万笔个体交易（总交易量包括 GBTC 在内为 120 万笔），这一表现令人印象深刻，平均溢价率为 20 个基点。

4）比特币从此变中心化，被华尔街掌控、被 ETF 挟持?

一部分人反对现货 ETF，认为它虽然推动了比特币从另类资产变成了主流资产，但也削弱了比特币的去中心化特性，因为 ETF 带来庞大的传统资本流入未来将主宰比特币市场，它的定价权被华尔街掌控。

笔者认为这种担忧不无道理，不过可能高估了现货 ETF 的量能。因为相比现货 ETF 几十亿的交易量、价值几亿的持仓量，主流加密资产交易平台的比特币每天交易量高达一二百亿，比特币交易的主战场依然还在平台。目前通过 ETF 入场的新资金，多是不太熟悉比特币特性，担忧一些合规性等原因而没有直接从交易平台进入。随着 ETF 的批准，平台也会受到更严密的监视，比特币交易市场的合规性和稳定性也会有更好的保障。

目前现货 ETF 的资金都由中心化平台负责托管，同样是中心化平台托管，为什么不直接选择无管理费、成本更低、更灵活管理的加密平台呢？因此，在一部分新资金熟悉了比特币等加密资产特性后，很可能切换并分散到全球各国均有合规、受监管的加密资产平台里去，这样现货 ETF 实际很难形成压倒性的优势。等这些资金进一步再进阶，甚至可以通过 DeFi 获得更自由的资产管理、增值体验。

当然了，美股自由市场本身就是博弈场，体量小的标的常被操纵，但体量越大就越难以被随意掌控，相比监管严格的传统金融市场，加密市场过去完全就是三不管，丛林法则下更容易无需顾忌监管，以各种手段对市场施加影响。现在有了 SEC 的严格盯梢，反而规范了许多。

至于以后所谓的「富人接管比特币」，这倒不是我们能改变的东西，但这并不影响比特币按照其原本的公开透明原则继续运行，因为也只有这样，富人本身的利益才能得到保障。

这个世界本就没有什么绝对的去中心化，比特币白皮书没有出现过「去中心化」这个词，是人们后续加以理解的「去中心化」不同，其本意是权力下放、足够分散、反脆弱性、透明性，不让集中的权力背地里作恶的金融系统。

其实即便物理属性强悍、物质上去中心化的黄金亦是如此，黄金的主要开采依赖集中的金矿，而开采权往往仅掌握在少数机构手里，但由于全球持仓足够分散，持仓量巨大的黄金 ETF 对黄金价格的影响也非常有限，而且黄金 ETF 的调仓很多时候是滞后于市场反应的，也就是说，市场受到宏观经济等重大事件影响后导致金价涨跌之后，黄金 ETF 被大量卖出或者买进，市场当天收盘之后，才会进行调仓。

因此与其说，ETF 会影响市场，不如说是市场在影响 ETF，ETF 跟着市场走。

5）ETF 对比特币生态的影响

现货 ETF 的通过，无疑给包括比特币生态在内的加密行业服下一颗「定心丸」，比特币资产未来可能会越来越稳定，波动变小。

简单的说，过去波动大时，熊市暴跌生态项目发展往往遇阻，创业者和用户都信心不足，勒紧裤腰带，存在融资金额大大减少，人才流失等问题。

作为比特币生态原生资产，稳步上升的比特币价格对生态发展是有利的，避免了极端行情下对生态发展的打击。

总的来说，现货 ETF 的通过可以让比特币生态更有底气的去发展，获得更多的认可。

02 下一步，市场热点转向以太坊现货 ETF？

1）以太坊 ETF 预期

关于比特币 ETF 通过前后以太坊突然来了行情，不少人的解释是资金开始关注下一个已经申请即将批准的以太坊现货 ETF，其中包括已经获利了结的资金以及那些本轮比特币 ETF 预期行情没有上车的，希望通过以太坊 ETF 带来预期的行情能够「吃上肉」。

这类策略很常见，一个资产利好落地，短期同类资产预期立即走高。那么以太坊 ETF 预期能持续多久？贝莱德申请的以太坊 ETF 最迟 5 月获得答复，到时候会不会和比特币一样延迟呢？

目前以美 SEC 对以太坊这种加密资产的态度来说，它目前是把以太坊当作介于商品和证券之间的模糊地带来看待的。也就是既没有像比特币一样准确定位为商品，也没有完全断定以太坊就是证券。此前 SEC 曾经几乎要明确以太坊不是证券，但主要还是由于以太坊从 POW 共识机制切换到了 POS 共识机制导致的新变故。

另外，以太坊 ETF 要通过，还需要像比特币一样不容易受到某些特定机构的掌控，条件相对严苛。比特币 ETF 能通过一个是全球第一的交易平台份额下降，另一个是申请 ETF 的机构（资本）太多，如果再不通过，可能会引来官司缠身。

总的来说，以太坊 ETF 好在还有几个月的时间，这段时间足以让以太坊获得市场的关注，目前还不用过早担忧不通过或者推迟带来的负面影响，但通过概率可能不高。

主要变数在于，美 SEC 对 POS 版本的以太坊是否有更充足的认识和信心，另外是来自各投资者兴趣推动下的大金融机构申请的外部压力能否到位，这又得看比特币现货 ETF 能否稳定允运行，如果加密市场大盘走势良好带来全球投资人的强烈兴趣，资本在利益驱使下，很乐意推动以太坊现货 ETF 的通过。

2）以太坊的中长期预期并非 ETF

其实相对于短期关注以太坊现货 ETF 能否通过，以太坊更值得关注的是它包括最近的一次大升级「坎昆」在内的一系列升级，以太坊目前依然是加密行业最大的一个应用生态基础设施，相比比特币生态，以太坊生态已经走了很远，更好的基础设施、更优秀的部署方案，现在 Layer2 顺利落地并稳定采用、Layer3 也陆续要上线，总的来说，以太坊生态其实已经开始准备好在各个赛道中部署大规模应用的基础，大规模应用也很可能是下一个大行情到来的主要基础之一。

以太坊与比特币还是有区别的，比特币最重要的属性是作为资产「数据黄金」概念，因此 ETF 对它很重要，而以太坊则是来源于创新应用价值赋能。中长期看，以太坊的预期主要来自它的创新力，坎昆升级过后，还会有更多重要的创新升级在路上，因此相比关注以太坊 ETF，我们其实可以更多的关注它后续的技术创新升级。

03 小结

比特币 ETF 通过之后，并不是一个利好落地结束，而是一个里程碑式的开始，它带来了很多变化和影响，我们应理性对待。不论比特币生态还是以太坊生态都是未来加密行业的主要叙事之一。可以确定的是，2024 年，我们将看到加密资产以肉眼可见的速度加速成长。