撰文: Ignas

编译: 深潮 TechFlow

在牛市里要如何选择投资哪些代币？您要如何进行研究？是否只是寻找推特上的潜在的标的？

鉴于目前币圈有那么多的代币和叙事，您应该如何评估哪些代币有潜力超越BTC？

在我看来，任何加密生态系统的成功都是由三个关键要素驱动的：技术创新、代币铸造机会和项目的叙事水平。

这些关键标准有助于评估加密项目的潜力以及其吸引和维持专注社区的能力。

在这篇文章中，我会整合我在先前博客文章和推特推文中所提到的一些方法并进行扩展。

此外，我会用一些例子来辅助证明我的观点。

注：您可以在这个由CryptoKoryo创建的Dune仪表板上追踪加密叙事和相关生态系统代币的表现。

1.技术创新：项目发展的关键

技术创新是加密新项目或升级背后的驱动力。技术越有创新，一个项目就有越多的叙事力量。

比特币以其分布式账本开始了这一切。然后以太坊推出，使复杂交易通过智能合约成为可能。2017年牛市在一定程度上是由于ERC20的发明而开始的。

“然而，以太坊和ERC20最重要的影响不是技术上的；而是社会上的。在ERC20之前，硬币主要被视为支付或储值的货币。但有了ERC20，一切都有了代币化的可能。随着加密价格的上涨，加密货币的用例也在增加。” - 我在《回声中的往昔》博客文章中的思考。

上一轮牛市是由DeFi的出现所标志的，其中包括多项技术创新：AMM、借贷协议、算法稳定币等。

每一轮牛市，加密行业都有新的技术创新。没有它，这个行业将会停滞不前，最终消失。

许多创新解决方案都是在熊市期间构建的，所以在艰难时期保持并研究确实能带来回报。

自上一轮牛市以来，出现了新的令人兴奋的技术：

• Optimistic Rollups和ZK Rollups用于减少执行层的交易费用和提高速度；

• 数据可用性层的创新；

• 账户抽象化和意图以改善用户体验；

• Soulbound代币，非转让代币，用于在链上表示个人身份；

• 现实世界资产或链上代币化；

• 新一代链上衍生品和DEX；

• 铭文和BTC上的DeFi；

• 再质押

AI是另一项对加密产生重大影响的技术创新，尽管它起源于加密生态系统之外。但时间会证明加密项目真正能做些什么来去中心化AI。

然而，并非所有技术创新都是平等的，都是能够带来财富效益。

它们的不同之处在于在于其代币经济模型/代币铸造方面的相同，而且这上面的不同会吸引到投资者的注意力，从而成为主导性叙事。

2.代币铸造机会：货币方面

代币铸造，或者我喜欢称之为“印钞”，类似于中央银行向经济注入新的法定货币。在加密领域，这通过在一个生态系统内发行新代币来看到。

当以太坊推出时，我们做的第一件事就是感谢ERC20的发明而推出更多代币。然而，由于缺乏实质性技术创新，2017-18代币的快速崩溃揭示了仅仅叙事的局限性。

更重要的是，它们未能融入一个综合的飞轮效应，该效应将通过项目收入、质押和其他机制激励用户持有代币。要学会2017-18牛市的经验教训！

2020年，AMM和质押合约的发明是一个强大的印钞机器。质押一个流动性池代币（50%“山寨币”，50% ETH）以赚取更多山寨币，这是一个强大但不可持续的庞氏骗局，可以让早期参与者发财，但模式不可持续。

然后Curve发明了veTokenomics，为长期质押提供更高的奖励和投票权。但这个模式正在逐渐失去热度。

代币铸造不仅仅限于代币层次。

2021年是NFT的牛市，限量系列的NFT在市场上流行。即便2017年ERC721创新地推出了加密猫（ Cryptokitties），但1+1=3的加密猫铸币模式使得代币超级通货膨胀，价格骤然崩盘。

NFT也经历了繁荣和衰落，因为数百个NFT系列推出，分散了用户注意力和每种NFT上的投资金额。Yuga Labs 领导的 Bored Apes 通过奖励 BAYC 持有者新 NFT、代币和持续叙事以防止社区出售而产生的飞轮效应

由于空投和高收益，DeFi 曾让很多人获得大额利润。

一个人仅仅尝试使用一个DeFi协议就可以获得数千美元的收入。但目前空投变得不那么大方，而且很难获得，并且更依赖于你交互空投的深度（交易量、质押量等）。

虽然新代币应该由上述技术创新支持，但并非所有创新都提供一样的财富机会。

将“账户抽象”这类叙事进行变现是非常困难的；但灵魂绑定代币（SBT）相关叙事的变现则更加困难！（考虑到SBT是地址绑定且不可交易的）。

RWA 也是一个强大的叙事，但 RWA 固有的低波动性可能不会使得项目的币种能够有巨大的收益。

那么，现在哪里有财富机会呢？

Ordinals、BRC20 以及比特币 DeFi

每天都有许多新的比特币 NFT 和 BRC20 代币推出，这些代币通常可以自由公平铸造。

但 Ordinals 和 BRC20 缺乏飞轮庞氏代币经济。我担心比特币 NFT 会遭受与以太坊 NFT 相同的命运，因为每个系列的被投资金额和市场的注意力都被其他NFT稀释了。BRC20 也缺乏使 ERC20 更加庞氏且友好的智能合约功能。

然而，我相信情况正在改变。例如，Bitmap Ordinal 持有者收到了 BMP 代币空投，这一趋势可能会持续，因此持有早期的Ordinals铭文和Brc20代币可能会更高的回报。但目前市场依然需要更多的技术创新来实现飞轮代币经济。

我认为， Stacks可能能够捕捉到这个宏大的叙事，并加入到比特币 DeFi 生态中来。

L1 生态系统

七个月前，我在推文中提到了zkSync时代生态系统。

我相信 ZK Tech 的技术创新足够强大，足以吸引开发者和新资金进入生态系统，从而推动代币的发展。然而，这并没有发生。

事实证明，ZK Tech 叙事并不吸引人。还缺乏创新的 dApps 以及飞轮代币铸造机会。自那时以来，空投的叙事已经减弱，不足以保持市场上的炒作。

现在，有一些有前途的 L1s：

• Injective 为 INJ 代币质押者提供财富机会。生态系统是全新的，所以目前用户资金和注意力集中在少数协议和 NFT 上。

• Kuji 类似于 Injective，但它强调生态系统项目空投中的飞轮效应以及没有更多新 KUJI 代币发行的真实收益潜力。

• Solana 生态系统已被摧毁，但正在重建。它正在推出新代币，并向忠实的生态系统用户进行空投。Solana 还在主导模块化区块链叙事。

• Avalanche 正在成为 RWA 和 Forex 链，这是一个更可持续的增长模式。

• Polygon 的 POL 正在转变为链的链，新的合作伙伴选择 Polygon 来扩展以太坊。

• Fantom 和 Solana 一样，熊市里失去了大部分 DeFi 生态系统。但随着 Sonic 的升级，它的目标是模块化区块链。

• Celestia 在数据可用性方面占据主导地位，但需要推出更多的链，并奖励 TIA 美元代币持有者。

• SEI 是 SUI 和 APTOS 的低市值竞争对手，但作为一个新的生态系统，我希望随着生态系统的扩大，他们会奖励 SEI 代币持有者。

使用流动性再质押代币的重新质押

我在之前的博客文章中谈到了这一点。我认为当 Eigenlayer 完全启动主网时，这将是最令人兴奋的叙事之一。

那如何看待L1和L2呢？就代币经济学而言，我对 L1 更看好。L1 代币有本地质押收益和对质押者的生态系统空投。因此，如果 L2 代币用于燃料费、质押，以及生态系统代币空投给 L2 代币持有者/质押者，L2 代币可能会更有吸引力。

最近由 Arbitrum DAO 进行的涉及假“质押”的投票显示了 L2 代币经济学的无用性。

3.叙事的力量

加密领域中叙事的力量是疯狂的！叙事在解释什么原因导致代币上涨方面起着巨大的作用。

技术创新很重要，但它们的成功往往取决于它们如何被社区沟通和理解。复杂的叙事可能会导致失去兴趣，无论创新有多成功。

叙事赋予了技术方面和代币经济模型生命，将它们变成投资者可以关联、相信并成为其中一部分的东西。它捕捉了人们的想象力和信念，创造了一个强大、积极的社区。

叙事在维持新的代币的价值和需求方面至关重要。没有引人入胜的叙事和对这些代币潜力的信念，新用户几乎没有动力加入和投资生态系统。

单纯的叙事可以推动代币，但有实质性的技术创新和代币铸造机会，代币可以更长时间保持高价。没有其他两个元素，代币可能会快速上升后又急速下跌。

例如，DeFi 拥有所有三个关键支柱。它依赖于智能合约和自我保管的技术创新，允许创新的代币价值创造，但也有创造新型金融系统的强大叙事。

Terra 的 UST 是一个臭名昭著的例子，但它也用算法稳定币技术“创新”、金钱飞轮效应（庞氏）和 20% APY 被动收入的故事完美地实现了这三个支柱。

那么，哪些叙事符合繁荣生态系统的三个支柱？

其中一个是Restaking + LRTs，它们传递了“由以太坊保护”的故事，是其中之一。比特币上的 DeFi 是另一个叙事。

模块化与整体 L1 是这轮牛市的一个巨大故事，Solana、SEI V2 和 Fantom 挑战以太坊、Avalanche 和 Polygon 的模块化愿景。哪种方法会成功？不容易回答，但两种方法可能在加密领域都有一席之地。

AI 是一个强大的叙事，但目前 AI 的技术创新很少，代币铸造机会也低。然而，正如我所提到的，人工智能代币正在涌现，但如果没有真正的技术创新和飞轮效应，它们上涨地有多快，下跌就有多快。

问各位一个问题： 还有有哪些生态系统能满足这三个标准？请在评论中留言。

“繁荣”与“可持续”生态系统之间的区别

我最初将这篇文章命名为“三大关键因素推动可持续发展加密生态系统”，但这并不准确。

这三个关键因素帮助生态系统繁荣，但随着新竞争者的出现，创新速度会放缓，生态系统中新铸造的资金超过了进入生态系统以维持价格的关注度和金额，叙事也被市场上更热门的玩法所取代。

Axie Infinity 是一个“繁荣”生态系统的好例子。区块链上的游戏是一个新奇事物，Axie 完美地向世界展示了 Play-to-Earn 愿景。

数千名菲律宾人相信他们可以通过玩游戏赚钱。然而，它的增长取决于新项目进入生态系统的速度，因为越来越多的 NFT 和 Smooth Love Potion 代币被铸造。

在加密领域，我们不断地玩这种相似的链游。新的创新和叙事通过发行新代币而货币化。除非生态系统设法继续创新和重塑自身，并管理代币的通胀，否则曾经繁荣的生态系统就会萎缩，代币就会下跌。

DeFi 通过流动性挖矿而“繁荣”，但我们需要继续对其进行重新创新。DeFi 1.0 项目已经过了最初的炒作阶段，最终目前进入可持续增长阶段。

但我在这篇文章中提到的叙事还未繁荣。它们的生态系统年轻，有新的令人兴奋的代币即将推出。我们的任务是找到构建最可持续可蓬勃发展生态系统的生态系统。

这是一个微妙的平衡，每个元素都加强了其他元素，创造了一个增长和可持续性的环境。随着我们继续看到这轮牛市的发展，我相信这三个关键将帮助您从衰落中找到可持续发展的加密生态系统。