撰文：Yuuki，LD Capital

目前 ETH 的质押率突破 20%，同时依然保持较好增速，关于 LSD 赛道和不同标的的基本面市场我们在过往报告中已有详述。本文旨在从资金的角度分析 Lido、RocketPool 前两大 LSD 标的非二级市场交易带来的代币抛压与需求，为不同投资期限的投资策略选择标的提供参考。（FXS 由于其产品多元化定位不能简单将其归结为 LSD 赛道，与 LDO、RPL 基本面存在偏差，故暂时不在讨论范围）

1、LDO 代币分配与抛压来源：

LDO 发行总量 10 亿，目前流通量 8.79 亿；代币分配中，40.2% 归属团队与验证者、34.6% 归属投资人、25.2% 归属国库（目前的数据统计，来自 Tokenunlocks，并非初始代币分配）；LDO 下次代币大额解锁将发生在 2023 年 8 月 26 日，解锁份额：850 万枚 LDO，代币所属：Dragonfly，代币成本：2.43 美元。下图为 LDO 分配与解锁情况：

来源：Token Unlocks，LD Capital

Lido 历史上共有 5 轮融资，其中第一轮融资在发币之前，融资成本极低（0.0085 美元 /LDO），具体来看：

来源：LD Capital

目前影响 LDO 二级市场价格的主要问题是绝大部分的一级市场投资人份额已经完成解锁，并且出现持续的获利抛售情况为二级市场带来了巨大的抛压，其中由于第一轮融资成本极低，平均成本约 0.0085 美元，较目前价格有超 200 倍涨幅，需要重点关注。下表统计第一轮投资人代币分配相关地址与目前代币余额：

来源：LD Capital

上表统计了 90% 以上的第一轮投资人地址，从汇总数据可以看出这些低成本投资人在不断的抛售代币。第一轮投资人代币从 2021 年 12 月份开始线性解锁，到 2022 年 12 月份解锁完毕，由于其成本极低，相对而言对目前的二级市场价格不敏感；从初始额度、2023 年 1 月份余额统计与当下余额统计三个数据来看，第一轮投资人基本每月线性卖出 741 万枚 LDO，目前第一轮融资未出售代币总量 5157 万，按照上述卖出速度，抛售还将持续 7 个月。

从该角度来看，在 Lido 基本面不出现大的变化以及市场缺乏增量资金的情况下，LDO 的二级价格表现在一级市场投资人份额出清之前会受到持续的压制。（在近期由于 XRP 胜诉 SEC 事件后，市场降低 SEC 监管对以太坊质押影响的预期，LDO 价格伴随 XRP、SOL、ADA 等「证券概念」代币价格大幅上涨；一级市场投资人 Certus One 高位卖出 400 万枚 LDO，目前 LDO 价格相较前日价格高点已下跌 16.3%）

2、RPL 的代币分配与供需关系

RPL 目前代币全流通，总量 1955 万枚；RPL 初始供应 1800 万，其中私募融资 972 万，占比 54%，单币价格 0.21 美元；公售 558 万，占比 31%，单币价格 0.98；团队归属 270 万，占比 15%。RPL 代币公售与 2018 年 1 月份就已经完成，由于时间久，市场经历牛熊周期，一级市场份额已经充分换手，从链上持币地址来看，RPL 目前不存在一级市场投资人抛压，重点需要关注其增发带来的通胀。下图为 RPL 分配与通胀情况：

来源：Token Unlocks，LD Capital

2021 年 10 月 RPL 开始以每 28 天 73302 枚的速度线性通胀，持续 10 年，年通胀率 5%，最终 RPL 总量将达到 3000 万枚。通胀部分 15% 分配给 oDAO（预言机节点 DAO）、15% 分配给协议 DAO，剩余 70% 分配给节点运营商，具体如下：

来源：LD Capital，Rocket Pool

在 RPL 的排放中，节点运营商占据 RPL 代币通胀比例的 70%。而获得 RPL 排放需要运营商质押 RPL，质押比例为其调用用户 ETH 价值的 10%-150%，质押的 RPL 越多获得的 RPL 排放越多；大型节点运营商大多顶格质押；目前 RPL 的质押率 46.97%，并且在持续上升。站在这个维度看 RPL 有些类似平台质押 ETH 价值的杠杆，伴随平台 ETH 质押量的上涨或 ETH 价格的提升，RPL 的价格会因为平台的质押机制产生强支撑。下图为 RPL 的质押率攀升情况：

来源：Rocket Pool，LD Capital

从数据维度总的来看，RPL 不存在一级市场投资人抛压；自 2021 年 10 月以来，RPL 通胀 155 万枚代币，但产生了 918 万枚的代币质押，实际流通量下降 763 万枚。判断在未观察到 RPL 业务下降的情况下，由协议带来买入将持续大于代币通胀。（Rocket Pool 协议增长情况可以关注 LD 赛道周报）