撰写：Jack Inabinet

编译：深潮 TechFlow

这几天我们反复听到 Shapella 升级的概念。

实际上它可以被分为执行层的 Shanghai（上海）升级，以及共识层的 Capella 升级。

以太坊迎来了历史性时刻，通过启用提款，ETH 持有者现在可以保留抵押品的流动性，并避免复杂的税收争议和潜在的监管难题。同时，升级也意味着以太坊朝建立加密原生货币系统迈出了巨大的一步。本文将探讨 Shapella 如何为加密货币市场带来更多机会，并促进去中心化的网络安全。

去年九月份，以太坊开发者实施了合并(Merge)方案，将原始的工作量证明（PoW）共识层替换为流动性质押信标链，将 ETH 发行量减少了 88％，能源消耗降低了 99.95％。

合并后，以太坊由质押者（Stakers）而不是原来的矿工来保障网络安全。

每个质押者在信标链上发布 32 ETH 的保证金来存储网络数据、处理交易并添加块，并获得 Ether 奖励以维护网络的安全。然而，这些质押者一直无法从信标链上提取已累积的共识层奖励或着提出他们最初抵押的 32 ETH 。而这种模式今天将会被改变。

随着 Shapella 释放了这么大量的 ETH， Twitter 上的加密话题充斥着对短期市场价格预测。然而，资金流动及其对价格的影响仅仅只是其中一部分的故事。

今天，我们来看看为什么你应该关心 Shapella 升级：

大规模去风险化

质押正在进行大规模的去风险化，互联网债券时代已经到来，加密货币将永远不会再是原来的样子了。

Solo staking 和 staking-as-a-service (SaaS) 使加密货币参与者能够在 ETH 上产生收益，但用户的抵押品仍然被锁定，无法出售或转移。

流动性质押衍生品（LSDs），包括 Lido 的 stETH 和 Coinbase 的 cbETH，旨在解决这种缺乏流动性的问题。目前 LSDs 总价值已经超过了 145 亿美元，并且让 ETH 持有者在保留抵押的 ETH 的流动性的同时获得收益。

对于许多以太坊用户而言，流动性质押衍生品已经成为事实上的流动性质押方法，LSDs 占所有 ETH 流动性质押总量的 42%。

尽管 LSDs 改善了流动性，但这些工具在流行中被误解为像稳定币一样与 ETH 保持 1:1 的锚定。但是，LSDs 本质上可以比基础的 ETH 抵押品更缺乏流动性。

这一缺陷在信用紧缩期间得到了充分展示。自 2022 年 5 月开始，三箭资本和 Celsius 的 stETH 头寸清算期间，stETH 在接下来的一个半月时间里价格偏离了 6％，为 LSD 持有人创造了信心危机。由于无法提款，这些持有人只能依靠承诺最终未来的可赎回性来维持锚定。

税务难题

流动性质押衍生品还给许多专业机构投资者带来了许多税务和监管难题。以 Lido 的 stETH 为例，这是最常用的流动性质押衍生品，占据了 ETH LSD 市场的 74％，它是一种重新调整基准（Rebase机制) 的代币，并且每次重新调整基准时都会为其持有人创建一个应税事件。对于关注税收的投资者来说，这不是一种可行的选择。

虽然投资者可能认为 ETH 是商品，但对于许多形式的流动性质押而言，这个结论不容易被同意。

许多加密货币交易所、去中心化协议和 SaaS 提供商汇集流动性质押回报，以为投资者提供稳定的收益。这赋予了它们类似于证券的性质，而将它们定性成证券，正是 SEC 在他们最近与 Kraken 达成的和解中极力想避免的。

进一步让监管面临混乱局面的是，像 Lido 和 RocketPool 这样的协议之前已经选择并继续激励他们 LSDs 上的流动性。可以认为这些激励措施进一步赋予了衍生品证券性质，因为维持锚定部分依赖于代币发行。

解决方案

自信标链创立以来，SaaS 和独立流动性质押解决方案，是 ETH 持有者寻求保留抵押品流动性的可行选择。这只需要两个以太坊改进提案（EIP）和一次以太坊硬分叉即可实现。启用提款将改变旁观机构和那些态度强硬的觉得“如果我不掌控私钥，就不掌控资产”的用户所面临的游戏规则。

正如一家伦敦流动性质押公司的首席技术官所说，机构终于能够在保留控制的同时获得抵押品流动性，不再必须与税务人员争论。

现在，避免复杂的税收困扰和潜在的 SEC 监管动作——同时在协议层面上获得无风险收益并保留抵押的ETH的流动性——比以往任何时候都更容易。今天的升级不仅提供了LSD解决方案之外的流动性，还允许市场开始重新分配权益并削弱 Lido 对验证者集 31% 的巨大控制权。

Shapella 赋予了质押者力量，并是进一步促进网络安全去中心化的关键步骤。

互联网债券

人们长期以来一直将以太坊流动性质押与传统金融中的固定收益工具进行类比。

质押者提供 32 ETH 作为抵押品（本金），并获得奖励（利息）。这种关系不依赖于任何一方偿还贷款的能力，而是由以太坊未来的经济活动，也就是费用收入所支持。本质上，以太坊上的流动性质押是一种永久存在且没有违约风险的工具。

走向市场

Shapella 的另一个好处是让以太坊变得更加市场化

在传统金融市场中，贷款利率通常被计算为超过无风险利率的点差（通常由美国国债收益率表示）。

无风险利率和借贷成本之间的差距旨在捕捉把钱借给除美国政府以外的借款人, 所带来的额外风险（特别是违约风险）。国债每天交易，收益率受供求力量影响，交汇于市场利率。遗憾的是，尽管具有几乎零的违约风险（类似于美国国债），ETH 流动性质押的收益率未能成为加密货币的无风险利率，因为它没有达到市场利率的水平。

网络支付给以太坊的收益率取决于2个重要因素：验证者数量和产生的费用。随着验证者数量的增加，费用分配给越来越大的验证者集合，降低了某些给定节点的预期收入，但同时也得到更高的 ETH 发行率的补贴。

目前，市场只能对 ETH 流动性质押机会的吸引力上升做出反应: 当 ETH 持有者看到流动性质押的收益率相对于其他收益来源变得更有吸引力时，更多的市场参与者愿意进行流动性质押。理论上，市场通过增加验证者数量来响应有吸引力的流动性质押奖励，从而消除临时的套利机会。

迄今为止，我们无法对流动性质押的相对吸引力下降做出反应，导致在区块需求有限或引人注目的投资替代方案出现时，收益率会人为降低。资本转移不是流动性质押的选择；在 Shapella 之后，这种动态发生了变化。质押者现在可以将他们的 32 ETH 从信标链提取出来寻找收益, 或选择在无风险利率不再足够吸引人时撤离。

由于 PoS 共识的限制，必要的提款和退出排队机制, 限制了从流动性质押中的快速流出。类似的机制存在于传统金融中，例如"熔断"出现时, 会在预定义的范围内停止资产交易。虽然不是完美的“市场利率”，但是通过 Shapella，以太坊已经迈出了成为互联网债券的最后一步。

“钱值多少？”是金融的基础问题，而无风险收益率是该系统的支柱。Shapella 将以太坊的流动性质押收益率转化为更接近市场无风险利率的东西。

如果 ETH 要成为一种货币，拥有类似于美国国债的原生无风险利率，作为贷款定价和金融估值的基石，将在促进采用方面有很大的帮助，特别是在吸引金融专业人员和机构投资者方面。

历史性时刻

忘掉流量吧，在长期内，启用提款将为许多加密货币市场参与者提供一个主要的降低风险的手段，这些参与者认为 LSDs 根本不够用。

无论即时发生什么，今天都将成为加密货币历史上的关键时刻：自信标链推出以来，以太坊的 Shapella 升级代表着它朝建立加密原生货币系统的迈出了重要一步。