观点：AI 加速和美元贬值后，你更应该持有 HYPE

作者：Pavel Paramonov / Hazeflow

编译：深潮 TechFlow

深潮导读：当所有人都在讲 AI Agent和 Mac Mini 时，这篇文章问了三个更本质的问题：如果 AI 造出一切，什么还有价值？如果美元快速贬值，什么值得投资？如果两者同时发生，你该买什么？答案是 BTC和 HYPE。Hyperliquid 不拿 VC 一分钱，用链上订单簿硬刚 Binance，交易量已达币安的 13.6%，成为加密世界少数几个"可投资"的资产。

我曾经是 Hyperliquid 的黑粉。2024 年初我第一次了解它时完全没感觉。只是 Arbitrum 上又一个永续合约 DEX（其他地方有几十个这种），中心化问题严重，节点代码闭源等等。

我甚至被 Hyperliquid 前端封禁了，因为我的地址被标记（至今不知道原因）。我完全不理解为什么当时和我一起在风投基金工作的@kirbyongeo 对它如此看好。

$HYPE TGE 之后币价表现惊人，我开始深挖，想搞清楚 Hyperliquid 到底有什么不同，为什么人们如此死忠这个产品。

经过几个月的分析和其他外部因素（接下来会讲），我在 2026年 Q1 买了第一笔 HYPE 代币。

这篇文章不是关于价格预测，不是关于 Hyperliquid 未来会有多大，也不是关于你该不该买。

这篇文章是关于 Hyperliquid 到底哪里不同，不仅是和永续合约 DEX和 CEX 比，而是和这个领域几乎所有其他协议比，以及为什么你至少应该了解它。

Hyperliquid 是全世界少数几个"可投资"资产之一

2026年 1 月，当我的整个信息流都是 openclaw、AI agents 和买 Mac Mini 如何改变你的生活时,我 FOMO 了，问了自己 3 个问题：

如果一切都由 AI 制造，世界上什么还有价值？

如果美元快速贬值并失去价值，世界上什么还有价值？

如果这两种情况同时发生，什么值得投资？

法币没了，大部分贵金属没了，未来的石油也没了（这就是为什么阿联酋和海湾国家在发展新基础设施，寻找更多赚钱方式）。

从长远看，剩下的是：加密货币、AI 发展需要的金属和资源、黄金，以及股市。我不是股市专家。我也不是贵金属专家。我也不是加密货币专家，但至少我比普通人懂得多，所以能形成一些论点。

如果我们看市值前 100 的代币，大多数可以排除，因为"除了质押和治理没有用例"。

剩下的是：BTC、ETH、SOL、BNB和 HYPE。

以太坊已经变成了一个意识形态圈子,里面的人脱离现实，以太坊基金会完全不关心正在发生的问题，躲在"100%正常运行时间的可信结算层"论点后面。

BNB 是个很好的选择，因为有回购和销毁，但我认为要成为这个生态的专家，你必须懂中文才能真正理解那里发生了什么以及如何行动。我不懂中文。

Solana 是个了不起的酷生态，但目前不清楚 SOL 未来具体会在哪里，会扮演什么角色。高通胀也存在。

剩下的是：BTC和 HYPE。

我觉得不需要多说 BTC（如果你不信 BTC，你就不信加密货币）。如果你放大看，有很多有趣的协议可以投资，但我们在找风险最小、潜在上涨空间高的东西。

但关于 HYPE和 Hyperliquid 总体上有很多要说的。

没有投资人的无限上行空间

Hyperliquid 从未融资，这在我看来是他们一开始做的最好决定。没有投资人让 Jeff 可以随心所欲地做他想做的事。你不需要协商任何事，不需要花时间融资，不需要在实际做之前让外部人知道你想做什么。完全的行动自由和决策自由。

只有在你没有足够的钱启动或想抓住市场上的紧急机会时才融资。Hyperliquid 两者都不需要。

以 Telegram 为例。像 Jeff Yang和 Pavel Durov 这样的人不需要外部资本，他们自己赚到了。VC 提供的其他好处呢，比如建议？像 Jeff 这样的人确切知道自己在做什么，不需要建议或外部验证，他对自己的决定有信心。

我认识几十个团队被 VC 施压离开一个生态加入另一个，提前发币，或推迟发布某些东西。一旦你让外部资本和额外的董事会席位进入你自己的公司，它就不再是你自己的公司了。

VC 的生意是赚钱，他们大多数都很没耐心，所以这在我看来是 Hyperliquid 做的最好决定：不让风险资本家进来。

我甚至还没说当代币上线、他们解锁一部分代币时 VC 如何表现：一边写协议的未来，一边在公开市场砸盘。所有这些从 Hyperliquid 一开始就被缓解和避免了。

HYPE 代币和效用

为什么 Hyperliquid和 HYPE 代币的共生体不会有真正的竞争对手？因为没有投资人，没有外部影响。

典型的 VC 支持的交易所/链有竞争性的激励结构。早期投资人持有大量代币配额，有解锁时间表，一旦解锁就毫不犹豫地砸盘。

Chris Burniske 声称 Celestia 是金融的未来，同时代表 Placeholder VC 砸了数百万$TIA。这样的案例有数百个。一些 VC，比如 Polychain，公开什么都不说但仍然砸盘。所以到最后，99%的产品最终成为山大王游戏：谁先砸谁赢。

这种机制对$HYPE 不可能，因为它没有私人投资者。代币的价值累积（通过回购）在协议使用和持有代币的社区/团队之间更直接地流动，没有单独的利益相关者阶层。

为什么竞争对手无法复制？

嗯，因为不幸的是，他们大多数人不像 Jeff 那样聪明和敢于冒险，Jeff 在启动 Hyperliquid 这样的协议之前就靠自己赚了数百万美元。

Lighter 相比 Hyperliquid 没有优势（享受成为科幻小说链的一部分吧），Aster 是快速征服 Hyperliquid 的尝试，但没有持久的金融基础设施是快速建成的，也不是出于嫉妒建成的。如果你想了解可能与 Hyperliquid 竞争的协议，寻找至少 5 年以上的协议。

有人会说代币激励设计、网络效应或产品执行比股权表结构更重要，"没有 VC=更好的一致性"是过度简化，这可能是对的。大量公平启动的协议失败了，少数 VC 支持的项目是成功的，但如果它们成功了，为什么没人关心它们的代币？

我几乎每天都用 Uniswap和 Aave，但我为什么要对买它们的代币感兴趣？质押它们获得更多（衔尾蛇），或在治理中投票，而私人投资者总是拥有大多数投票权？谢了，我不需要。

如果你看 Hyperliquid，即使你不交易永续合约，你仍可能对拥有$HYPE 感兴趣，因为正如我之前说的，由于团队无数个不仅聪明、而且"勇敢"的决定，它是加密货币中唯一可投资的代币之一。

无限交易工具

Hyperliquid 远未整合大多数交易工具，目前只有永续合约和二元期权（预测市场）上线。考虑到 Hyperliquid 基础设施的组合和永续合约的总体采用，它有很强的位置去占领衍生品交易的其他市场。

Hyperliquid 已经将更多"传统"市场带到平台上，比如贵金属和股票。然而，传统交易工具仍未引入。我说的是普通看跌/看涨期权。

HIP-3 带来了大量来自加密货币领域之外的交易员。实际上，Hyperliquid 上的大部分交易量目前来自贵金属、石油和标普 500，而不是加密资产。考虑到这个新用户群，引入他们已经熟悉的更多工具完全说得通。

没有协议成功让期权在加密货币中长期存活：Hegic、Ribbon Finance和 Lyra 都失败了。Aevo 在2024 年有真正的势头，甚至被视为 Hyperliquid 的对手，但它的订单簿仍然是链下的。

Hyperliquid 已经准备好继续将加密货币交易员从 Binance、Bybit和 OKX 拉走，同时还从传统交易所吸引大宗商品交易员，可能完全主导期权市场的这一部分。加密货币交易员转向 Hyperliquid 的理由相当明显，这些转移可能会继续加速。

但更难的问题依然存在。

为什么非加密货币期权交易员会离开纳斯达克或纽交所转向 Hyperliquid？

据报道纳斯达克正在探索 24/5 交易，但 Hyperliquid 已经在 7×24 小时运营。更低的费用、即时结算、无规模限制、降低的保证金成本、更高的资本效率、非托管设计，以及无地理限制。

有各种理由从传统交易所转向 Hyperliquid 交易相同资产，除此之外，交易员在 HyperCore 上获得了构建策略的全新可能性，具有真正强大的可组合性。

不幸的是，我对 Hyperliquid 未来的更新没有内部消息，但我确信普通期权会比预期更早添加。

团队态度和行为

Hyperliquid 从未在营销上投入资金，更重要的是，从未在构建自己的生态系统上投入资金。生态系统玩法一直是人们多年来一直上当的骗局。

把投资人的钱浪费在给"建设者"的资助上，这些人一旦资助用完就会离开（就像核心团队在 TGE 后不久离开一样）。这种分发生态系统资助的文化在我看来一直很愚蠢，我很高兴看到人们终于意识到这一点。

Blast 的生态系统在哪里？Berachain 的生态系统？Movement 的生态系统？Eclipse 的生态系统？Sui 的生态系统？zkSync 的生态系统？

想要使用 Hyperliquid 或在其上构建的人不需要直接与 Hyperliquid 团队交谈。关于市场创建设置门槛的明智决定，网络上没有垃圾信息。

Hyperliquid 有一个世界级的团队。不是说他们雇了最好的人，而是管理风格的意义上。不要想谷歌、Meta 或苹果，想 Rockstar、Telegram、Valve。

Hyperliquid是 Thiel 书中"从 0到 1"哲学的典范。构建永续合约 DEX 的想法不新鲜，但无情执行、真正对其他任何事都不在乎的想法确实是新的。

我经营一家研究公司，我们从未做过任何付费营销或广告，所以 Hyperliquid 的方法是深深引起我共鸣的东西。人们迟早会发现一个好产品并来，不是因为公司在叫喊，而是因为它好而且安静。

链上订单簿的价值

Hyperliquid 没有感受到与其他永续合约 DEX 的竞争，开始与加密货币 CEX 和主要 CEX 竞争。仅此一点就说明了你需要知道的一切。

它与 Binance 的交易量比率最近几个月从 8%增长到 13.6%，并且在交易量上持续超过 Robinhood。当交易员选择在哪里开永续合约仓位时，Hyperliquid 现在真正与 Binance或 Bybit 在同一考虑范围内，这在当年 dYdX或 GMX 时代是不真实的。

另一个需要记住的重要事情是 Hyperliquid 出现在 FTX 崩溃之后，所以你不必说服人们自我托管的好处，因为这现在是不言而喻的。

交易员容忍 CEX 托管风险是因为 DEX 更慢、流动性更少、更贵（gas 费吃掉每笔订单的 PnL）。一旦执行速度和深度变得可与 Solana或 rollup 相比，使用 CEX 的唯一剩余理由就是便利性/流动性，这恰好是 Hyperliquid 的领域。

有趣的是，当年关于"DEX vs. CEX"的对话相当片面，然后对话变成了"Hyperliquid vs. CEXes"，变得非常严肃。

尽管完全相反，Hyperliquid和 Binance 有很多共同点。Hyperliquid 反映了像 Binance 这样的 CEX 如何增长。Binance 没有停留在现货交易所，而是通过捆绑期货、期权、理财产品、启动板等来扩张。一个只做永续合约的平台与其他永续合约场所竞争，一个扩展产品表面的平台开始与"全方位服务交易所"类别竞争，这是 CEX 的领地。

你可以在这里了解更多关于 Hyperliquid 的网络效应：

Hyperliquid 既不能与加密货币市场也不能与传统市场相比

大多数加密货币人士不理解利率，所以他们错过了驱动 Hyperliquid 价值的实际流动机制。TradFi 人士认为加密货币没有"真正的"价值，所以他们也错过了。

Hyperliquid 在资金费率上竞争就像券商在保证金利率上竞争——如果你提供最便宜的杠杆且没有权衡，大玩家会使用你的平台。

PURR和 Hyperliquid Strategies 是世界上唯一有正 P&L 的财资公司。

Grayscale 指出 Hyperliquid 的商业模式更类似于传统交易所，但 HYPE 是加密资产而不是公司股权。

虽然 Grayscale 的 HYPE ETF 已经上线，但仍然算是个副产品。真正的催化剂在于，Hyperliquid 可能成为最大型机构玩家获取廉价杠杆的场所——如果 Hyperliquid 的永续合约资金费率低于其他地方，资金就会流入，无论参与者是否关心加密货币。

传统估值框架无法应用于此，因为这个产品与其他任何东西都截然不同。HYPE 不是股票（没有分红，没有股权主张，没有公司结构），但它也不是一个与现金流脱节的"纯粹"投机性加密资产（向这个领域 99.9% 的协议问好）。

架构 + 行为组合不同寻常

Hyperliquid 采用开放架构，忠于 DeFi 原则，如透明度和自我托管，同时围绕一个高度优化的核心应用构建，该应用已证明能够吸引和留住用户。

它既是一个开放、可组合的协议（如 DeFi 基础设施），又是一个精致、有粘性的消费产品（如运营良好的交易所应用）。大多数项目只能二选其一，但在 Hyperliquid 的案例中，你不必选边站。

不要评估 Hyperliquid

Hyperliquid 在 2025 年赚了约 8 亿美元，但这仍然只占加密货币永续合约交易总收入的约 2%，与庞大的传统全球衍生品行业相比，其收入微不足道。如果 Hyperliquid 的采用继续增长，谁知道未来数字会有多高。

Hyperliquid 是：

一个表现得像盈利且增长中的业务的代币

一个具有中心化应用留存率/用户体验的 DeFi 协议

一个连接 web2 和 web3 交易者的独立产品

因此，任何单一的比较集（仅加密货币、仅股票或仅交易所）都低估了它的某些维度。然而，没有基准或框架能够正确评估 Hyperliquid 是被高估还是被低估，所以请形成你自己的观点或论点。