Bittensor 首次减半，我为何依然看涨 $TAO？

作者：Sami Kassab

编译：深潮TechFlow

2025年12月，Bittensor即将迎来首次减半，这引发了社区内不同的情绪反应。一些人冷静自信，认为网络能够适应这一变化；另一些人则感到不安，认为协议可能需要调整。这样的反应并不令人惊讶。

如果回顾比特币首次减半的历史，你会发现当时的情绪与现在非常相似：悲观者坚信比特币会陷入死亡螺旋，而乐观者则认为系统会适应，因为激励机制本身要求如此。

简而言之，悲观者错了。比特币至今仍然存在，并证明了程序化货币政策的有效性。我们认为，Bittensor 的减半也会呈现类似的结果。

不过，比特币与 Bittensor之间有一个关键区别：Bittensor拥有两个代币——TAO 和 Alpha（子网代币），它们分别遵循不同的减半时间表，这使得情况更加复杂。

我们会详细解析，但首先明确我们的长期观点：减半对 TAO 和子网代币来说都是利好，即使像比特币一样，这种影响的具体时机难以预测。

概述

如果您不想深入了解细节，这里是简要版本：

对于 TAO 来说，减半将使代币发行量减少一半，意味着流通中的TAO减少，能够被出售的TAO 也减少。这显然是利好。

可以这样理解：在比特币网络中，矿工直接赚取 BTC ，而减半会减少他们的收益及可出售的数量。在 Bittensor 中，子网赚取的是TAO，减半则意味着流入这些子网的TAO减少，因此矿工、验证者和代币持有者能够出售的 TAO 也减少。

对于子网代币来说，情况更为复杂。子网的核心是一个流动性池，而TAO减半将使链上流动性注入减少一半。流动性收紧会带来更高的波动性，使价格变动在两个方向上都被放大。

例如，如果子网市场（价格总和）在当前流动性下上周上涨了1%，在减半后的流动性环境下，这种上涨可能会在边际上放大至两倍。净流动方向将成为影响子网价格的唯一变量。

我们的看法是这样的：

• Bittensor 仍是AI与加密领域的无可争议领导者。

• TAO 在10月10日经历残酷的山寨币清算后迅速恢复价格，显示了其强劲的韧性。

• 子网市场（即价格总和）似乎已经触底。

• 领先子网的基本面正在改善，回购开始为代币带来实际收入。

• 像 Yuma 的子网资产管理产品、Grayscale 公开的 TAO 信托申请以及更多Bittensor DATs的推出，将使机构和散户更容易接触子网。

• TAO质押（Root）的收益率继续下降，这可能会推动 TAO 流入子网，因为投资者希望避免稀释并捕获上涨空间。

因此，我们的观点是：我们认为子网资金流即将转为正向。在减半后波动性更高、流动性更紧的环境中，这对子网代币来说是一个顺风。

细节解析

Bittensor 协议通过将 TAO 注入每个子网的流动性池，按子网代币（Alpha）的价格比例分配TAO。这项机制是在2025年2月通过动态 TAO 升级引入的，标志着 Bittensor 的代币分配系统转向市场驱动模式。

TAO 注入流动性池的设计目的是保持子网代币价格的稳定。当链条向池的一侧注入 TAO 时，同时向另一侧注入 Alpha 以保持平衡。减半后，TAO 注入量将减少50%，相应的 Alpha 注入量也会自动减少，以防止价格波动。

例如，如果一个子网目前拥有10%的发行份额，并以0.1 TAO交易（假设价格总和为1以简化计算），它每个区块接收0.1 TAO 和1 Alpha。减半后，同一个子网每个区块将接收0.05 TAO和0.5 Alpha。

主要影响是子网池中的TAO和Alpha流动性增长速度变慢。流动性减少意味着价格波动性增加，无论是上涨还是下跌。基本上，子网代币的交易将表现出更高的Beta值。

这对矿工的影响最大。他们是结构性卖家，面临以美元计价的成本，因此会定期将Alpha换成TAO（然后将TAO换成美元）以支付费用。减半后，流动性减少意味着每次出售Alpha得到的TAO更少，因为 TAO 深度减少，滑点增加。因此，从子网池中提取并出售的 TAO 数量将减少。

子网所有者可以通过减少矿工发行量约50%来应对这种失衡，从而有效地创造一个“Alpha减半”。这虽然无法完全恢复减半前的条件，但可以让系统更接近平衡。通过减少进入流通的Alpha数量，子网可以减缓Alpha在较薄的TAO池中的销售速度，防止流动性更快地耗尽。与TAO减半同步减少Alpha发行量可以稳定子网价格，并缓解整个网络的波动性。

或者，子网可以通过逐步增加结构性需求（可能通过回购）来抵消减半的影响，减少对削减矿工发行量的需求。

影响分析

减半的直接影响是子网将获得更少的 TAO。这种压力将使效率较低的矿工退出网络，这是一种在每次比特币减半后都会出现的模式。

较弱的子网也将面临困境。随着流入的 TAO 减少一半，流动性增长放缓，矿工利润率缩小，维持参与变得更加困难。这将强化帕累托分布，导致发行量向更强的子网集中。实际上，网络会将 TAO 从较弱的子网重新分配到较强的子网。

与此同时，新的子网在启动流动性时将面临更多挑战。它们将竞争更少的TAO发行量，这意味着流入动态 TAO 系统的价值减少，而新子网从零开始。由于流动性池中的Alpha注入量也减半，新子网的流通供应增长速度将慢于老子网。较低的流通供应使根本比例（Root Prop）在更长时间内保持较高水平，这意味着新子网的系统性销售压力比前辈更为明显。

但这只是问题的一面。如果 TAO 价格因销售压力减少而上涨，子网所有者可能不需要大幅削减矿工发行量甚至完全不削减。矿工利润率可能恢复到减半前水平，而新子网启动流动性的挑战也会随着 TAO 发行量的美元价值上涨而缓解。与比特币类似，这种效应可能不会立即显现，但会随着供应减少逐渐追赶需求而逐步显现。

抗脆弱性

减半将带来冲击和波动。供应减少对系统的影响需要时间来显现。但在比特币成功验证程序化货币政策后，没有理由怀疑其有效性。凭借同样坚定的社区，我们相信 Bittensor 会遵循相同的路径。

纳西姆·塔勒布（Nassim Taleb）认为，低波动性会导致脆弱性，因为它隐藏了压力，直到系统崩溃。相比之下，面对定期冲击的系统会变得更强。Bittensor 的减半就是这样的冲击。这是一个无意间的压力测试，能让网络更强韧。这是众多冲击中的第一次，如果网络要在未来几十年内蓬勃发展，它必须经历这样的淬炼。